光大证券-桐昆股份-601233-2018年一季度业绩预告点评：一季报高于市场预期，保障全年业绩高增长-180404

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        ◆事件：
        3  月30  日，公司发布2018  年一季度业绩预增公告，预计2018  年一季度实现归母净利润4.83-5.2  亿元，同比+50%-62%。业绩预增主要是受益于PTA  单位盈利能力提升，以及公司新建聚酯长丝和嘉兴石化PTA  二期项目投产，产销率同比大幅增加。一季度业绩超市场预期。
        ◆2018Q1  业绩超预期，预计2018Q2  环比继续增长。
        增量主要来自长丝销量的增加和PTA  盈利提升：1）2018Q1，受过年和下游复工晚等因素，涤纶长丝景气度一般，长丝价差同比缩小190-250元/吨，环比缩小210-250  元/吨；2）但公司产能已提升至510  万吨，我们预计产量同比+40%，填补了价差的缩小；3）PTA  价差和产量双升。2018Q1，PTA  价差同比扩大365  元/吨，环比扩大99  元/吨；嘉兴石化二期一季度负荷约50%，我们预计产量同比+60%。
        展望2018Q2，预计业绩环比将继续大幅提升。1）涤纶长丝方面，随着下游复工恢复，我们预计价差环比将大幅扩大，且公司产销量将比一季度更高；2）PTA  价差预计环比持平，但嘉兴石化二期将于4-5  月满产，产量和稳定性有望进一步提高。
        ◆PTA  将是2018  年最大增量；2019  年浙石化项目达产，公司盈利有望再次实现大跨越。
        1）嘉兴石化二期于2017  年12  月底顺利投产，公司实际PTA  有效产量将接近400  万吨/年，PTA  实现自给。我们判断2017  年下半年是PTA  景气上行的起点，2018-2019  年价差有望逐年扩大。假设按250  元/吨净利计算，盈利将超过10  亿元。2）公司拥有浙石化4000  万吨炼化一体化项目20%股权，项目在2019  年上半年达产后，有望大幅增厚公司业绩。
        ◆维持买入评级和34  元目标价。
        基于对2018-2019  年涤纶长丝景气度相对高位，PTA  景气上行和2019年浙石化投产的判断，我们维持公司2018-2020  年EPS  为1.91/2.93/3.57元，PE  为12/8/6  倍。维持买入评级和34  元目标价。
        ◆风险提示：长丝景气周期结束；PTA  景气上行和浙石化投产不及预期