信达证券-阳谷华泰-300121-主导产品高景气，配股项目打开成长空间-180404

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        事件：
        公司发布  2017  年年报。2017  年，公司实现营业收入  16.38  亿元，同比增长  32.09%，实现归母净利润  2.04  亿元，同比增长  29.83%，折合基本每股收益  0.72  元，同比增长  28.57%。其中，第四季度实现营业收入  4.95  亿元，同比增长  43.90%，环比增长  20.44%，实现归母净利润  7561  万元，同比增长  104.57%，环比增长  60.70%。同时，公司发布  2018  年一季度业绩预告，2018  年一季度公司预计实现归母净利为  9000-9500  万元，同比增长  163.38%-178.02%，环比继续大增19.03-25.64%。公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利  3  元（含税）。
        点评：
        2017  年公司归母净利润增长  29.83%。公司  2017  年实现营业收入  16.38  亿元，同比增长  32.09%，销售橡胶助剂  9.18万吨，同比增长  20.59%，产品均价为  1.78  万元/吨，16  年均价为  1.63  万元/吨，实现量价齐升。其中加工助剂体系、硫化助剂体系、防护体系、母胶粒体系、其他业务（包含不溶性硫磺在内）分别实现营业收入  6.60  亿元、5.03  亿元、1.58亿元、1.72  亿元和  1.45  亿元，同比增长  32.37%、38.13%、13.01%、29.57%和  38.36%，销售毛利率分别为  33.42%、21.07%、27.13%、20.36%和  41.24%，同比增加-5.17、9.10、-6.28、0.46  和  1.58  个百分点。2017  年公司销售毛利率为  28.35%，与  2016  年基本持平，期间费用率为  11.57%，较  2016  年下降  0.33  个百分点。公司主导产品价格  2017  年下半年以来持续上涨，12  月至今维持稳定，公司对下游客户提价存在一定的滞后性，业绩自  17  年四季度进入兑现期，并于  18  年一季度延续强势，实现归母净利润  9000-9500  万元，环比继续增长  19.03-25.64%。
        主导产品价格上涨，行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂  CTP、促进剂  NS、促进剂  CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下，部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象，导致橡胶助剂部分品种供应紧张，价格出现大幅上涨。2017  年下半年以来，防焦剂价格从  3  万元/吨上涨到  4  万元/吨，涨幅达到  33.3%；促进剂  NS  价格从  3.05  万元/吨上涨到  4.10  万元/吨，涨幅达到  34.43%，较去年同期上涨  43.86%。公司环保优势明显，生产总体稳定，充分受益于此轮价格上涨，目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求，行业维持高景气。
        借力配股项目，优势产品有望再腾飞。2018  年  2  月，公司配股发行完成，以  6.96  元/股的价格发行  8591.17  万股，募集资金总额  5.98  亿元，扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目（3.47  亿元）以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产  2  万吨不溶性硫黄、1.5  万吨促进剂  M  以及  1  万吨促进剂  NS，其中不溶性硫磺一期项目  1  万吨已经建设完成，将逐步投产。
        入股达诺尔，进军电子化学品领域。2017  年，公司以人民币  2214  万元收购达诺尔科技股份有限公司  10%的股权，正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业，并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队，产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售，主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇，产品质量指标达到国际半导体标准的  PPT  最高级。2017  年，公司实现投资收益  68.56  万元。
        盈利预测及评级：我们预计公司  2018~2020  年营业收入分别达到  20.58  亿元、22.69  亿元和  23.44  亿元，归属母公司的净利润分别达到  3.87  亿元、4.32  亿元和  4.37  亿元，2018-2020  年摊薄的  EPS  分别达到  1.03  元、1.15  元和  1.17  元，对应  2018  年  04  月  03  日收盘价（14.32  元/股）的动态  PE  分别为  14  倍、12  倍和  12  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：下游轮胎需求增长不及预期；环保突发事件导致公司产品停限产；产品价格下滑；原材料价格上涨等风险。