第一创业-宏观利率周报：中美贸易战不可过于乐观，2018经济起码缓慢下行-180403

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        摘要：
        中美贸易战令2018  年经济前景不太明朗，但起码是缓慢下行。从经济的主要构成来看：（1）居民消费方面，2018  年消费的整体趋势关键还是要看房地产销售对相关产业链的拉动情况。在调控政策不放松、房贷利率回升较快的影响下，2018  年房地产销售会有较大压力，对相关产业链的拉动会有一定减弱。因此2018  年消费增速中枢将较2017年下降。（2）房地产投资方面，在调控政策不出现调整的情况下，房地产企业仍倾向于降低拿地与建设速度，以保持较低的库存水平和较高的周转率。这样的话2018  年房地产企业在战略上将维持防守的态势，投资不会太激进，而是呈现逐步下行的趋势。（3）基建投资方面，深化增值税改革、提高个税起征点，一系列减税降费措施将使财政收入来源下降，与此同时中央“严控地方政府债务增量，切实加强地方政府债务管理”等，又对地方政府财政支出构成约束，这些都意味着2018  年基建投资的潜力不会很大。（4）制造业投资方面，目前制造业投资增速处于历史最低水平，在盈利增速尚可、以及外需不错的情况下，2018  年制造业资本开支将有所反弹，制造业投资增速中枢将高于2017  年，但从目前来看还没有看到很明显的迹象，仍在底部蓄力。（5）净出口方面，受制于基数高企的原因，以及全球贸易见顶回落的迹象越发明显，2018  年我国出口增速将很难超过2017  年，将呈现良性放缓的态势。最大的不确定性还是中美贸易战，其是趋于加剧还是趋于缓和，将是影响经济走势的一个关键变量。综合来看，2018  年居民消费、房地产投资、基建投资与出口都趋于下行，制造业投资或触底反弹。因此即使在中美贸易战缓和的情况下，2018  年我国经济起码也将缓慢下行。
        房地产与出口是影响2018  年我国宏观经济走势的关键变量，房地产处于下行周期，中美贸易战对出口的影响不可轻视。在以上因素中，影响2018  年我国宏观经济走势的最关键的两个关键变量，一个是房地产，另一个是出口。房地产“牵一发而动全身”，既直接影响居民消费与房地产投资，也通过建设活动间接影响工业生产，2017  年我国经济的超预期，很大程度上就有房地产的功劳。因此2018  年房地产处于下行周期将逐渐对我国宏观经济产生压力。出口则受到中美贸易战左右而前景不明朗。在发达国家朱格拉周期回升的带动下，2018年我国出口前景本来是向好的，但突然冒出的中美贸易战因素打乱了这一节奏。目前来看，中美贸易战似有缓和的可能，但我们认为中美博弈将是一个长期而且反复发作的过程，不可对中美贸易战的影响过于轻视。一旦中美贸易战升级，我国宏观经济下行的压力将加大。
        对于美元指数与黄金，预计本周将重回震荡状态，美元震荡偏弱，黄金震荡偏强；但从长期来看，美元仍处于熊市之中，黄金终将冲破1365-1370  的阻力升至1400  美元/盎司。上周黄金试图上冲前期高点1365  美元/盎司未果，最终因强劲阻力而转向下跌，目前已在1320美元/盎司处获得支撑。展望本周，将对美元指数与黄金产生重大影响的基本面事件包括周五（4  月6  日）公布的美国3  月非农就业报告，以及周六（4  月7  日）凌晨美联储主席鲍威尔就美国经济展望发表讲话，预计本周美元指数与黄金将以震荡为主，美元震荡偏弱，黄金震荡偏强。从长期来看，黄金的重要阻力位在1365-1370  美元/盎司，重要支撑位在1300  美元/盎司，未来金价走向的关键仍取决于美元。尽管近期美元出现震荡反弹，但我们认为美元仍处于熊市之中，并未打破长期的下行趋势。这主要是因为，在这一轮加息周期中，美联储已到了加息周期的后半段，而其他国家诸如欧洲、日本等还没有开始加息，因此随着局势的转变，美元的长期跌势还远未结束。美元的长期跌势将使黄金的长期上行趋势得以继续，  金价最终将冲破1365-1370  美元/盎司的阻力位，升至1400  美元/盎司。