华西证券-博腾股份-300363-CDMO业务业绩和盈利能力双升趋势不变，细胞与基因治疗CDMO业务为公司带来想象力-210814

《华西证券-博腾股份-300363-CDMO业务业绩和盈利能力双升趋势不变，细胞与基因治疗CDMO业务为公司带来想象力-210814（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-博腾股份-300363-CDMO业务业绩和盈利能力双升趋势不变，细胞与基因治疗CDMO业务为公司带来想象力-210814（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司发布2021年中报：上半年实现营业收入12.56亿元，同比增长35.73%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%；实现扣非净利润2.01亿元，同比增长69.99%。

分析判断:CDMO业务业绩和盈利能力双升趋势不变，细胞与基因治疗CDMO业务为公司带来想象力公司2021年上半年营业收入同比增长35.73%、扣非净利润同比增长69.99%，其中尤其是扣非净利润接近预告上限，我们判断核心业务小分子CDMO业务继续随着产能利用率以及产品结构的持续优化，整体净利率水平持续上升。

小分子原料药CDMO业务继续呈现高速增长，且盈利能力继续呈现上升趋势：公司上半年CDMO业务实现营业收入12.46亿元，同比增长34.67%，其中（1）伴随产能利用率提升以及CRO业务转化，CMO业务实现营业收入8.63亿元，同比增长28.93%；随着临床前期活跃项目和公司研发人员数量持续增长，CRO业务实现营业收入3.59亿元，同比增长57.87%。

若不考虑新业务亏损（制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务），公司2021年上半年归母净利润为2.61亿元，同比增长78.65%，净利率水平达到20.95%，展望未来我们判断随着公司产能利用率进一步提升以及产品结构（从中间体-API升级）的持续优化，营业收入和净利率水平将继续保持“双升”模式。

细胞与基因治疗CDMO业务和制剂CDMO业务持续推进，为公司增量想象力：截止2021年中报，公司细胞与基因治疗业务员工数量、客户数量和承接项目数量分别达到162人、12个客户和14个项目，且公司在上半年完成4亿人民币的A轮融资，用于后续二期项目产能和加速AAV工艺开发与能力建设，公司战略性布局细胞与基因治疗CDMO业务，为公司未来的增长增添确定性和想象力。

为推动“原料药+制剂”的端对端服务能力建设，公司持续强化制剂GMP开发和产能建设，已正式启动重庆水土制剂一期项目建设，预期将于2022年Q4投产。

经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。

未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。

长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

投资建议考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，略微调整盈利预测，即2021年~2023年营业收入分别为27.91/37.70/50.81亿元（原业绩预测为27.90/37.71/50.82），分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%；归母净利润分别为4.71/6.78/9.32亿元（原业绩预测为4.65/6.67/9.25），分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%，当前股价对应2022年估值为78倍。

公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级。

风险提示订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。