安信证券-龙蟒佰利-002601-业绩大幅增长，行业景气预计仍可持续-180403

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        ■事件：公司发布2017  年年报，全年实现营业收入102.58  亿元，同比增长148.03%；归母净利润25.02  亿元，同比增长466.02%。
        ■钛白粉龙头标杆企业，新增氯化法产能将成为公司新动能：据公告，公司钛白粉年产能60  万吨，国内市占率超过40%，是亚洲第一、全球第四的钛白粉企业。2017  年实现硫酸法钛白粉54.01  万吨，氯化法钛白粉5.69  万吨，公司一期6  万吨氯化法项目实现达标达产，产量和运行时间均创新高，二期20  万吨氯化法项目已开工建设，项目基础设施已现雏形。新增产能有望进一步提升公司产品市占率，巩固龙头地位。
        ■新增产能有限，景气有望持续18  年全年：据百川资讯，金红石型钛白粉2017  年均价17237  元/吨，同比上升43.2%。计算价差从2015  年6000  元/吨底部，上升至2017  年10000  元/吨以上。2017  年国内钛白粉市场高景气可归因于出口形势乐观以及国内企业限产。据海关总署数据，2017  年钛白粉出口83.09  万吨，同比增长15.33%，18  年初继续保持着高增长。环保趋严导致不达标小产能限产停产，限制硫酸法新增，而氯化法技术壁垒高，2018  年国内钛白粉市场新上装置较为有限。据TZMI  预测，18  年钛白粉市场需求增量约24  万吨，具有循环经济和环保优势的钛白粉企业可享受景气周期带来的高额收益。
        ■加码上游钛矿资源，扩张全产业链优势：控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源，2017  年采选钛精矿达79.03  万吨，借助资源优势稳定原材料供应，提升产品毛利率。近日公司公告拟收购四川安宁铁钛100%股权，大力加码上游钛矿资源。我们认为公司一体化优势明显，未来将长期受益。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.43、1.68  和2.03元，首次覆盖给予买入-A  评级，对应动态PE  分别为13、11  和9  倍。
        ■风险提示：原材料价格波动，汇率波动，需求不及预期。