川财证券-农林牧渔行业动态点评：对美大豆征税25%，利好压榨、农垦企业-180404

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        事件
        4月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，公告称根据我方在世界贸易组织项下的权利和义务，以及《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。
        点评
        南美大豆流入增量不足，大豆产业链提价在即。目前我国对美大豆的依存度高达85%，大豆进口单价折合人民币约3200元/吨，加收25%关税后价格达4000元/吨。南美大豆主产区巴西和阿根廷目前80%的大豆对我国进行出口，短期来看由于流入增量有限，大豆及其产业链产品（豆油、豆粕）以消耗库存为主。中长期来看由于南美港口建设未完成，运力受限等问题南美大豆难以对美豆进行替换，大豆价格上涨带来的全产业链价格上行成为必然。
        豆油及替代植物油价格上涨，进口量有望上升。大豆产业链的提价将极大改善拥有南美大豆进口货源的压榨企业利润，同时支撑其他替代性植物油价格。2017年我国豆油消费量为1740万吨，年底豆油库存约为330万吨，进口美豆量减少带来的豆油产量降低目前可通过南美进口和其他植物油消费进行替代。进口方面巴西出口中国豆油量约占总出口量的23%，占比有望进一步提升。其他可替代豆油的植物油主要为菜籽油和棕榈油，2017年进口量分别为75.3万吨和346.0万吨，进口地区依赖于加拿大和东南亚，预计库存消耗后进口量上涨，供给缺口得到缓解。
        豆粕供给偏紧，饲料成本上涨有限。豆粕作为饲料的主要蛋白来源，储存难度高，需求刚性大，无法进行库存消耗保证供给。我国饲料龙头企业可能会采取其他植物蛋白制作改良配方对高价的豆粕进行替代，缓解豆粕价格过快上涨带来的压力。
        政策有望鼓励自产大豆及转基因技术应用。2017年我国大豆总产量为1580万吨，消费量约为11.2亿吨，自产率不足1.4%。提高种植面积和单位亩产是改善自产率的主要方式，引导农垦类企业加大大豆的种植面积，相对压缩其他粮食品种的种植面积，并给予一定的政策补贴，对农垦企业形成利好。转基因大豆的应用是提高单位亩产的重要途径，若美国大豆进口量锐减影响较大时，我国启用转基因技术的可能性将增大，拥有转基因技术的公司将率先受益。
        相关标的：苏垦农发（601953）、北大荒（600598）、大北农（002385）。
        风险提示：贸易战政策执行力度不达预期；大豆产业链价格不达预期。