东方证券-七匹狼-002029-市值安全边际高，主业复苏推动盈利持续改善-180404

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        核心观点
        17  年公司营业收入与净利润分别同比增长16.87%与18.48%，扣非后净利润同比增长30.11%，其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长21.21%和23.81%，盈利增速环比前三季度明显提升，17  年公司收入与盈利增速整体延续了改善趋势。公司拟每10  股派息1  元。
        17  年公司综合毛利率同比下滑3.27pct，主要由于毛利率相对更低的针纺产品销售的快速增长；随着收入的回升，公司期间费用率同比下降3.54pct，其中销售费用率同比下降2.79pct，财务费用率同比下降0.53pct。全年公司经营活动净现金流同比增长10.41%。年末应收账款较年初增长68.23%，主要是由于针纺和电商业务增长，给予客户信用额度导致未结算货款增加；存货较年初减少4.18%。全年公司计提各项资产减值准备合计2.97  亿元，同比小幅上升7.3%，其中计提存货减值损失2.9  亿元，同比小幅增加3.7%，在近几年的调整过程中，公司持续进行了较大幅度的资产减值计提（主要为存货减值），终端零售持续回暖，未来有转回的可能性，后续值得重点关注。
        公司市值安全边际高，未来股价弹性在于主业持续回暖、新品牌培育和投资领域的突破。15  年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式，依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台，通过“投资”构建时尚消费生态圈，公司持续在时尚、金融产业进行布局。公司已完成收购法国同名设计师轻奢品牌KarlLagerfeld  大中华区业务80.1%股权，此次并购是七匹狼打造时尚集团战略的一次重要落地，在完善公司品牌组合、扩大目标客群的基础上，未来Karl  Lagerfeld在大中华区若如海外一样快速扩张也有望增厚公司业绩。我们预计未来公司股价的催化剂更多将来自于投资领域的进一步突破和终端持续回暖带来的业绩弹性。公司目前66  亿左右的总市值，包含43  亿左右类现金资产（账面现金+理财产品），同时还有大量升值的商铺资产，市值安全边际很高。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.51  元、0.63  元与0.75  元（原预测18-19  年每股收益为0.51  元与0.62  元），参考可比公司平均估值水平，给予公司2018  年21  倍PE  估值，对应目标价10.71  元，维持公司“买入“评级。
        风险提示：终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。