山西证券-中文传媒-600373-传统业务支撑有力，游戏贡献近半数利润-180328

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        事件描述
        公司于3  月28  日公告2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入133.06亿元，同比增长4.15%；实现归属上市公司股东净利润14.52  亿元，同比增长12.07%。
        事件点评
        游戏业务收入占比30%，净利润贡献增长40%。1）报告期内游戏业务实现营业收入39.79  亿元，营收占比30%；智明星通合并层面实现归母净利润7.07  亿，净利占比48.69%，同比增长40%。2）智明星通在超额完成业绩承诺后公司已制定18-20  年考核指标，在保障公司收入增长同时对子公司实行充分的激励机制，有助于智明星通长期稳定的发展。3）智明星通主打产品《列国的纷争》进入成熟期，17  年总注册用户2.21  亿（yoy19%），付费用户32.21万（yoy-29%），月流水2.46  亿（yoy-30%）,ARPU  值维持在0.08  万；《MR  魔法英雄》《COQ》跻身海外收入TOP30。4）今年2  月智明星通子公司星游科技获得《恋与制作人》在中国大陆、日本等多个国家及地区的7  年独家代理运营权，该产品作为女性向二次元游戏自今年上线以来成绩亮眼，有利于公司在该垂直细分领域的继续拓展。
        传统业务稳健增长，新旧媒体融合发展。1）报告期内公司出版、发行物流业务实现收入29.11  亿元（yoy15.74%）、41  亿元（yoy2.75%）。2）公司出版和发行的教材教辅销售码洋保持增长（yoy6%、6.56%），并与江西教育厅签订三年教科书采购合同，金额约20.25  亿元；出版和发行一般图书销售码洋增长良好（yoy21.58%、21.93%），出版物市占率排名第7  位，同时搭建互联网营销平台渐入佳境，销售码洋7.86  亿（yoy38.38%），市占率2.79%排名第6  位。3）报告期内公司继续在数字出版、手机阅读、在线教育、AR/VR  等新媒体领域布局，通过强化super  IP  思维，打通影视、动漫、娱乐、游戏等新业态通道。目前公司已将《列王的纷争》图书版权授权海外，预计将出版8  种英文版图书，同时改编手游《乱世王者》也已在17  年内上线，反响较好；《千古悲摧帝王侯——海昏侯刘贺的前世今生》《山海奇谈》等IP  作品皆已进行改编和连载。未来公司有望依托新业态业务将更多的传统图书版权完成转化，形成多元化的变现渠道和新旧媒体的融合发展。
        投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.22/1.39/1.55，对应公司3  月28  日收盘价15.30  元，2018-2020PE  分别为13/11/10，维持  “买入”评级。
        存在风险
        行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期；海外业务经营不确定性。