民生证券-杭氧股份-002430-设备与气体业务同改善，18年利润增长可期-180402

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        一、事件概述
        近期，杭氧股份发布2017  年年度报告，实现营业收入64.52  亿元，同比增长30.49%，其中气体业务实现营业收入39.12  亿元，同比增长18.88%，制造业实现营收21.01  亿元，同比增长32.56%；实现归母净利润3.61  亿元，同比增长227.63%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长57.41%；经营活动产生的现金流净额达到8.51  亿元，同比增长100.70%。2017  年度公司拟向全体股东每10  股派发现金股利人民币0.75  元（含税）。
        公司2017  年业绩符合我们之前的预期。
        二、分析与判断
        设备与气体业务均大幅改善，双轮驱动利润增长
        公司业务包括空分设备与工业气体两大板块，2017  年均出现较大改善，共同驱动公司利润增长。2017  年公司设备制造业务实现营业收入21.01  亿元，同比增长57.41%，毛利率达25.99%，较16  年增长5.8  个百分点；工业气体业务实现营业收入39.12  亿元，毛利率达20.66%，较16  年增长7.5  个百分点。
        气体业务利润贡献较大，装机规模持续扩展
        公司已拥有25  家气体工厂，气体总装机容量达100  万方，其中21  家已投产，双鸭山与驻马店项目已经具备投运条件。2017  年在管道气和零售气业务的共同推动下，公司气体业务实现了营业收入和利润双增长。我们认为公司气体项目未来几年毛利率将有望持续提升，18  年有望继续保持高利润回报。
        设备需求持续向好，全年新签订单超38  亿
        公司空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。2017  年公司共获得空分设备及石化设备订单38.17  亿元，其中包括浙江石化4  套8.3  万方空分设备、神华榆林3套10  万方空分设备，彰显公司强劲实力与市场竞争力。我们认为上述订单为公司2018  年业绩打下了坚实的基础。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为85.81  亿元、99.11  亿元和107.53  亿元，归母净利润分别为5.91  亿元、7.56  亿元和8.87  亿元，对应EPS  分别为0.61  元、0.78  元和0.92  元，对应PE  分别为21.8X、17.1X  和14.5  X。维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        工业气体价格不及预期的风险；新增订单不及预期风险；业务毛利率不及预期风险。