民生证券-美的集团-000333-2017年年报点评：营收与业绩稳增，看好多业务板块协同发展-180402

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        一、事件概述
        公司于3  月30  日晚发布2017  年年报：报告期内，公司实现营收2407.12  亿，同比增长51.35%；实现归母净利润172.84  亿，同比增长17.70%；实现基本每股收益2.66元。拟每10  股派发现金红利12  元（含税）。
        二、分析与判断
        原有主业与新并表业务均表现良好
        剔除库卡与东芝并表因素，公司全年营收增速约+31%。新并表的库卡经营良好：库卡2017  年度营收267.23  亿元，同比+18%。单季度业绩增速下降：四季度单季度营收541.54  亿，同比+27%，归母净利润22.86  亿，同比+22%，我们认为主要原因是去年同期基数较高所致。随并购事项整合理顺，未来协同效应将推动公司营收与业绩持续稳定增长。
        受原料成本变动与汇兑影响，短期盈利水平承压
        2017  年公司毛利同比下降2.28pct  至25.03%，主要原因一是原材料与运输成本上涨，二是新并表的库卡与东芝毛利率水平低于原有主业，结构性导致整体毛利率下降。净利率方面，公司2017  年净利率同比下降2.24pct  至7.73%，主要原因一是报告期内公司确认库卡溢价摊销费用24.14  亿元，同时2017  年股权激励产生股份支付费用8.42  亿元，拖累公司净利润水平，二是汇兑损失带来财务费用同比大幅增加。我们认为未来并购摊销费用金额将逐步下降，对盈利水平的影响将逐步减弱，中长期来看盈利水平有望稳步提升。
        多元化布局持续深入，协同发展显成效
        公司原有业务市占率居于行业前列：奥维云网线下监测数据显示，公司空调、洗衣机市占率均居于行业第二，冰箱居于行业第三；小家电业务品类多样化且具有较强行业竞争力，绝大部分小家电产品在市占率方面基本处于行业前三位。
        公司渠道力强：线下端，公司一二级市场全覆盖，三四级市场覆盖率达到95%以上；线上端，美的2017  年全网销售突破400  亿，同比增长超80%，全网第一。
        多板块协同发展：美的近年完成日本东芝家电业务、意大利中央空调企业CLIVET、美国吸尘器企业EUREKA  及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团四起较大规模全球并购，在品牌建设、产品与业务领域拓展、智能制造方面不断拓展升级。未来随着海外并购业务整合完成，公司海外布局将得以强化，利好公司全球化发展。
        拟进行第五期股票期权激励，利好公司业绩持续稳增与战略实现
        公司拟向1341  名激励对象授予股票期权6208  万份，占美的集团已发行股本总额的0.94%。其中研发人员获授期权占总激励数量比重39.27%，制造人员获授期权占比13.34%，品质人员获授占比4.51%，其他业务骨干获授占比31.60%，预留部分占比11.28%。我们认为此次拟进行的股票期权激励体现了公司向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜，与公司“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略相一致，将有利于推动公司持续稳定的业绩增长与公司战略的实现。
        三、盈利预测与投资建议
        公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域，在业务品类横向拓展与纵向智能升级方面均有优秀表现。其中，空调业务行业格局稳定；小家电业务市场份额行业领先，盈利能力持续提升；库卡等持续推进公司自动化与智能制造业务布局深化，打开新成长空间。我们预测2018-2020年公司EPS分别为3.25元、3.97元、4.98元，对应的PE分别为17倍、14倍、11倍，继续给予强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；新并购项目整合不及预期；终端需求下降。