民生证券-宁波高发-603788-2017年年报点评：量价齐升，业绩高速增长-180402

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        一、事件概述
        公司发布2017年年报：全年实现营收12.08亿元，同比增长40.36%；归母净利润2.33亿元，同比增长48.28%。基本EPS1.59元，同比增长40.71%；拟每10股派发现金红利10元（含税），同时资本公积转增股本，每10股转增4股。
        二、分析与判断
        受益自动挡渗透率提升+客户拓展  业绩高速增长?
        业绩高速增长创历史新高。全年营收同比增长40.36%至12.08亿元，首次突破10亿元；归母净利润同比增长48.28%至2.33亿元，首次突破2亿元。其中Q4营收同比增长33.85%至3.48亿元；净利润同比增速42.22%至0.64亿元。具体业务来看：变速操纵器及软轴实现营收5.84亿元，同比增速37.42%，贡献总营收的48.34%；汽车拉锁实现营收2.60亿元，同比增速20.79%，贡献总营收的21.52%。
        业绩高速增长一方面源于消费升级背景下行业自动挡渗透率的提升，另一方面源于公司客户的不断拓展。
        盈利能力持续提升  费用率管控好
        2017年毛利率为33.94%，同比上升1.41个百分点，主要受益自动挡操纵器占比提升，其中变速操纵器及软轴毛利率同比提升0.65个百分点至37.44%；净利率同比上升1.23个百分点至19.53%，一定程度上受益费用率的降低，其中管理费用率同比降低1.26个百分点至6.46%，销售费用率同比降低0.04个百分点至4.75%。
        三、盈利预测与投资建议
        作为从事汽车变速操纵控制系统的企业，公司一方面受益行业消费升级，自动挡车型销量占比的提升带来公司操纵器产品单体价值量的提升；另一方面作为国内一级供应商，公司显著受益自主车企崛起，吉利、上汽乘用车销量高速增长带动公司产品出货量增加。此外，公司收购雪利曼，进一步完善公司在汽车控制系统领域的布局，在行业智能化发展趋势下，为未来发展开拓更广阔的空间。预估2018、2019和2020年EPS分别为1.83、2.38和2.99，对应PE为22倍、17倍和14倍，维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示
        行业竞争加剧、配套客户销量不及预期，上游原材料涨价，新业务开拓不及预期。