民生证券-苏泊尔-002032-2017年年报点评：业绩稳增&拟回购股份，投资价值再提升-180402

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        一、事件概述
        公司于3  月30  日晚发布2017  年年报，报告期内公司实现营收141.87  亿元，同比增长18.75%；归母净利润13.08  亿元，同比增长21.37%；实现基本每股收益1.601  元。2017年度拟向全体股东每10  股派发现金红利7.2  元（含税）。
        公司拟从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资，回购股份的平均成本不超过46.18  元/股。
        二、分析与判断
        单季度营收与业绩增速提升，内外销齐增长
        单季度营收与归母净利润增速提升：公司Q4  单季度实现营收36.91  亿元，同比+18.46%（Q3  单季度营收同比+16.48%）；Q4  单季度归母净利润4.11  亿元，同比+22.68%（Q3  单季度归母净利润同比+10.23%）。
        内外销均实现较快增长：2017  年度公司实现内销收入102.12  亿元，同比+21.06%，出口收入39.75  亿元，同比+13.21%。我们认为主要得益于国内消费升级和海外SEB订单持续转移，报告期内出口SEB  业务同比增长18.61%。我们预计未来公司内销与出口有望保持稳定增长，内销方面，一二线市场为主的更新换代需求叠加三四级市场为主的新增需求将拉动收入增速提升，品牌梯队良好也将增收提效；出口方面，SEB  订单有望持续转移至公司，支撑公司业绩稳增长。
        原材料上涨与汇兑等因素导致盈利能力同比微降
        公司毛利率同比-0.97pct  至29.56%，我们认为主要受原材料价格上涨影响。期间费用率同比-0.39pct  至18.52%，其中，由于汇率波动引起汇兑损失（去年同期产生汇兑收益），财务费用率同比+0.18pct  至0%；销售费用率同比-0.23pct  至15.60%；管理费用率同比-0.32pct  至2.93%。综合引起公司净利率同比-0.27pct  至9.22%。
        我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响有限：从公司角度看，由于公司的出口主要是针对大股东SEB（大股东占比接近90%），一方面保证了订单的稳定性，另一方面因为在结算方式上采取人民币结算，所以受汇兑的影响相对小；原材料方面，一方面公司采取标准成本法定价，且加快了新品推出进度，可以最大程度的转嫁成本，另一方面公司采取了原材料锁定措施，也一定程度减缓了影响进度。
        渠道优化与产品力提升，未来业绩稳定增长可期
        中长期业绩稳增可期：渠道方面，一是线上渠道拉动，当前公司线上业务占比目前在35%左右，在可预测的未来几年，线上业务有望保持30%左右的增长，经测算线上渠道每年对内销仍有10%左右的增量贡献；二是渠道下沉为公司打开三四级市场空间，我们判断目前三四级市场收入占公司收入比重已达到约35-40%，未来仍有增长空间。产品方面，公司明火炊具产品市场份额多年稳居行业第一；中怡康监测数据显示，公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.3%，稳居行业第二。新品类方面，公司在陶瓷煲、厨房用具、空气净化器、吸尘器、挂烫机等产品上开拓良好，未来有望进一步贡献收入。品牌方面，2017  年，公司从SEB  集团引入德国家居用品第一品牌WMF，结合之前引入的KRUPS  和LAGOSTINA  品牌，苏泊尔在高端炊具及小家电的品牌布局已经基本完成。高端品牌业务将成为未来苏泊尔发展的重要增长引擎。
        拟进行股份回购注销减资，投资价值有望再提升
        公司拟以自有资金从二级市场以集中竞价方式回购不超过公司股本总额2%的股份并进行注销减资。我们认为这将进一步优化公司资本结构，提升每股净收益，有利于公司投资价值提升，也是进一步回馈股东的表现。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为公司具备较强的穿越周期能力：营收方面，公司上市以来，营收保持稳健增长，在多个地产周期中波动不大；盈利能力方面，在多个原材料波动周期中，公司毛利率波动也不大；估值方面，公司估值波动较小，存在显著估值切换价值。未来基于公司产品、渠道、品牌等多方面的持续发力，业绩有望保持稳定增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.92元、2.32元和2.69元，对应当前股价的PE分别为20倍、17倍和15倍，维持公司强烈推荐的评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求下降；汇率波动。