民生证券-鸿达兴业-002002-2017年报点评：产能持续扩张，现金收购盐湖镁钾增厚业绩-180403

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        一、  事件概述：
        公司发布2017  年报，2017  实现营收65  亿元，同比增长6.22%；实现归属上市公司股东的净利润为10  亿元，同比增长22.88%；对应基本每股收益0.4074  元。2017年年度利润分配预案为，每10  股派发现金红利1.10  元（含税）。
        二、分析与判断：
        氯碱主业量稳价增，土壤改良业务基本稳定。公司2017  业绩增长主要来自氯碱产品价格上涨以及塑交所营收规模的增长。2017  年公司PVC  销量64  万吨增长3%，烧碱销量45  万吨略有下滑，而我们测算两者销售价格分别增长12%、87%至5335元/吨、2949  元/吨。塑交所2017  年再次超额完成业绩承诺，实现净利1.6  亿元同比增长40%。而土壤改良剂方面，毛利率维持在75%的较高位置，但销量小幅下滑至12.6  万吨。相对120  万吨/年的产能，土壤改良剂产能利用率还处在较低位置，在已经取得肥料登记证背景下，土壤改良剂未来销量有较大提升空间。
        拟发行不超过22  亿元可转债投入30  万吨聚氯乙烯项目，产能增加40%。公司2017  年12  月30  日发布公告，拟发行不超过22  元可转债投入30  万吨/年聚氯乙烯项目。该项目为子公司中谷矿业60  万吨/年聚氯乙烯项目的二期，一期30  万吨聚氯乙烯、30  万吨烧碱和50  万吨电石项目已于2016  年投产。二期项目手续已经齐备，预计建设进度将会较快，有望于2018  年投产，公司PVC、烧碱产能将由目前的70  万吨/年增长超40%至各100  万吨/年，产能释放也将成为公司2018/2019  年重要的业绩增长点。
        现金收购大股东盐湖资产直接增厚公司业绩。公司2018  年3  月27  日发布重大资产重组停牌公告，拟以20~25  亿收购大股东持有的内蒙古盐湖镁钾100%股权，交易对方承诺，标的资产2018-2020  年实现扣非净利润6  亿元。根据鸿达兴业集团官网，盐湖镁钾拥有拥有内蒙古哈达贺休盐湖的矿业权和探矿权，矿权面积36km2，盐、硝、镁、钾、锂、硼、溴等资源储量丰富。盐湖镁钾投资20  亿元建设“110万吨/年盐硝矿开发及综合利用项目”。未来盐湖镁钾将和公司现有业务产生较好的协同效应并增厚公司业绩。
        三、盈利预测与投资建议：暂不考虑盐湖镁钾，预计公司2018~2020  年净利11.61、15.19、19.79  亿元，每股收益0.49、0.61、0.76  元，对应PE  分别为13、10、8  倍。氯碱化工景气度有望持续，公司产能增长确定，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：PVC、烧碱价格出现超预期的波动，土壤修复项目进度低于预期。