民生证券-先导智能-300450-受益CATL首发在即，有望跟随开拓海外市场-180402

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        一、事件概述
        4  月1  日，证监会公告显示，CATL  将于4  月4  日首发上会，有望成为继富士康和药明康德后，第三家在A  股上市的新经济企业。
        二、分析与判断
        宁德时代上市在即，公司有望跟随进入全球新能源汽车产业链
        根据CATL  的招股说明书披露，先导智能为其核心供应商，2015~2017  年，CATL  对先导智能的采购金额分别为1.73、5.02  和5.93  亿元。根据先导智能年报披露，CATL  是公司的第一大客户，2017  年收入占比28.32%。（1）CATL2015  年~2017  年的锂电池产能分别为2.6、7.6  和17.09Gwh。此次拟募集资金98.4  亿元，新建产能24Gwh，其中机器设备类投资66.72  亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局，我们认为将有30%以上的设备订单有望被先导智能承接。（2）3  月份以来，宁德时代分别与大众集团和戴姆勒签订动力电池供货协议，其中大众集团规划到2025  年，需要超过150Gwh  的锂电池产量。我们认为先导智能作为CATL  的核心供应商，有望跟随其进入全球新能源汽车产业链当中，再次打开成长空间。（3）补贴退坡过渡期内，续航里程在250km  以下的A00车型存在抢装需求，加速去库存从而带动锂电过剩产能的快速消化。
        主要电池厂2020  年前存在两轮扩产高峰，公司高增长将持续
        据不完全统计，2017  年超过50  亿投资的电池厂项目共有10  个，总投资额度超过800亿元，其中设备投资超过2/3，一期扩产项目基本在2018  年上半年进入投产状态。二、三期扩产工程受到下游需求的提振，有望陆续进入施工期。我们判断2020  年前仍存在两轮扩产高峰，从而带动先导智能订单的增长。公司全年利润目标在8-11  个亿，一季报利润1.64~1.90  亿元，同比增长80%~110%。目前公司发出商品19  亿元，保证前三季度业绩的高增长。我们认为，虽然公司短期订单存在波动的风险，但是未来三年行业的成长逻辑依然没有破坏，公司有望继续受益二、三期产能扩产与市场集中度提升。
        涂布机年内将贡献利润，受益行业洗牌提高市场集中度
        根据公司披露，其研发的涂布机已在厂内调试，预计今年推出将贡献部分业绩；随着锂电池产能的扩张，我们判断产能过剩带来的行业洗牌问题对市场集中度高的设备类企业利大于弊。先导智能有望凭借CATL、珠海银隆、时代上汽等大客户背书抵御行业订单波动的风险，借助行业洗牌的机会提高市场集中度。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60  亿元，对应EPS  分别为1.06/1.56/2.11  元，对应PE  分别为31/22/16  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        主要电池厂扩产进度不及预期；应收账款回款不及预期。