光大证券-建研集团-002398-营收高增速，利润小步跟上，18年业绩弹性可期-180404

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        ◆公司2017  年业绩增速14.2%，EPS0.55  元
        报告期，公司营收约20.0  亿元，同增44%；归母净利润1.9  亿元，同增14%，略低于我们预期约6ppts。单四季度，公司营收6.6  亿元，同增47%，环增29%；实现归母净利润5882  万元，同增47%，环增9%，EPS0.17元。18Q1  业绩预告：预计业绩增速区间为40%-70%，对应EPS  区间为0.12  元-0.15  元。分红：2017  年拟每10  股派现金红利2  元（含税），并以资本公积每10  股转增10  股。
        报告期，公司综合毛利率26%，同减6.8ppts；期间费用率14.7%，同减3.5  ppts。单四季度，公司综合毛利率26.3%，同减4.5  ppts，环比约持平；期间费用率15.6%，同减2.7  ppts，环增1.4  ppts。分业务，报告期公司减水剂毛利率21.9%，同减8  ppts；检测等技术服务46.2%，同减3.5  ppts。
        ◆收入高增速，利润率弹性空间较大，外延拓展有力：
        公司区域扩张有力，下游需求改善，公司减水剂销量同增约40%。均价滞后原材料上涨约11%，但由于原材料环氧乙烷价格上涨较快波动较大，减水剂提价滞后，导致其毛利率为近5  年最低水平。历史上，公司减水剂毛利率在30%-40%之间。今年以来，环氧乙烷价格松动，判断其减水剂利润弹性有望快速释放。
        技术服务拓展有力，彰显管理层布局决心。2012-2016  年此项业务规模收入基本维持在2.5  亿规模左右，17  年此业务同增34%，为上市以来最高增速；其中，LED  检测、消防检测、建筑工业化检测已成为公司新的盈利增长点。报告期落地多个并购项目（17  年尚未全部并表），预期技术服务业务将贡献较大增长边际。
        ◆营收高增速，预计18  年业绩弹性显现，维持“买入”评级：
        减水剂区域扩张有力，检测等技术服务稳定增长；原材料环氧乙烷价格已有松动，减水剂利润弹性逐步显现；外延并购持续推进，并表增厚部分利润。上调2018-19  年EPS  预测至  0.77  元，1.08  元，前值0.76  元、0.96元；新增2020  年EPS  预测1.41  元。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格大幅上涨，外延进度不及预期