民生证券-新经典-603096-全年业绩延续高增长，文学儿童领域有望持续发力-180402

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        一、  事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营收9.44  亿元，同比增长10.70%；归属于上市公司股东净利润2.32  亿元，同比增长52.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00  亿元，同比增长47.54%；基本每股收益1.90  元。拟向全体股东每10  股派发现金红利6  元（含税）。
        二、分析与判断
        全年业绩高增长符合预期，股权激励、研发支出拉升管理费用
        期间费用方面，销售费用0.82  亿元，同比增长14.60%，主要系人力成本及物流成本增长；管理费用0.64  亿元，同比增长57.94%，增长幅度较大，主要系股权激励摊销费用、研发支出等增长；财务费用-0.02  亿元，同比减少-381.21%，主要系报告期利息收入增加。
        公司一般图书发行主营业务全年收入9.56  亿元，同比增长6.90%，毛利率42.30%，较去年增加8.01  个百分点，我们认为主要由于公司高毛利的自有版权图书发行业务占比提升。2017  年公司自有版权图书策划与发行收入6.94  亿元,同比增长37.88%，占公司主营收入  73.54%。图书分销业务收入1.25  亿元，同比减少57.8%，占公司主营收入13.29%。公司自有版权图书策划发行业务收入占比大幅提升，经营结构持续优化。
        核心业务自有版权图书策划发行中，文学类图书收入5.05  亿元，同比增长45.81%；少儿类图书收入1.33  亿元，同比增长19.06%；社科生活类图书收入0.56亿元，同比增长23.55%。其中文学类图书收入增长率远高于市场增速。
        国内图书市场持续回暖，立足精品优势赛道发掘新品
        根据开卷信息数据，2017  年中国图书零售市场总规模为803.2  亿元，相较2016年增加了102  亿元，同比增长14.55%。其中线下销售渠道零售规模  344.2  亿，线上渠道零售规模  459  亿。文学类图书销售同比增长15.11%，少儿类图书销售同比增长21.18%，大众阅读氛围不断提升。
        2017  年，根据开卷信息数据，公司共9  本书目进入线下图书销售畅销榜前一百位，6  本进入线上销售畅销榜前100  位，再次验证公司的选题、发行及推广营销实力。同时公司图书版权库不断丰富，具备持续发掘潜力，截止2017  年底，公司拥有授权期内图书版权近3300  余种。
        长销精品码洋贡献持续增长，验证发行及推广实力
        根据开卷信息数据，公司2017  年以  0.16%的动销品种取得了  1.36%的市场占有率，码洋品种效率  8.5，远高于市场平均水平，单品收益能力强。此外，公司长销作品码洋贡献能力持续提升，2017  年公司2016  年及以前上市的自有版权图书贡献码洋较  2016  年上涨  15.54%，验证了公司长期发行及营销推广实力。此外，公司计划在  2018  年组建童书发行团队，少儿板块营收规模有望持续提升。
        影视版权稳健推进，未来发展值得期待
        截止2017年底，公司拥有8部影视剧改编权，其中《人生》、《欢乐英雄》、《阴阳师》等5部进入拍摄筹备及剧本创作期。公司于2014年成立新经典影业，2016年成立尔马影业，未来有望持续完善文化创意产业链布局。
        三、  盈利预测与投资建议
        我们认为公司经营结构将持续改善，同时有望受益于市场集中度进一步提升。预计公司18-20年EPS为2.44、3.67和4.98元，当前对应PE为32X、21X、16X，给予"强烈推荐"评级。
        四、  风险提示
        1、盗版风险；2、图书策划发行选题风险；3、影视业务发展不达预期；4、行业竞争加剧。