民生证券-兴化股份-002109-主营产品产销两旺，业绩同比大幅提升-180402

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营收18.94  亿元，同比减少7.05%；归属于母公司股东净利润2.06  亿元，同比增长635.25%；基本每股收益0.2941元。
        二、分析与判断
        主营产品产销两旺，业绩同比大幅提升
        17  年公司主要产品产量均超额完成全年计划，其中生产合成氨34.1  万吨，完成年计划的100.29%；生产甲醇34.32  万吨，完成年计划的109.84%；生产混胺（一、二、三甲胺）11.44  万吨，完成年计划的120.47%；生产DMF10.28  万吨，完成年计划的108.21%。同时混胺和DMF  受益于价格上涨，营收同比分别增长79.53%、49.71%，毛利率分别增加9.18%、8.57%，是贡献公司利润的主要产品。
        区位优势明显，行业竞争力强
        作为煤化工企业，兴化股份具有接近煤炭产地的优势。由于距离上游煤炭资源较近，可以节约大量运输成本。目前，公司以就近的华亭、彬长煤为原料煤，而周边同类企业大多以运距较长的陕北煤为原料煤，故公司煤炭采购时运距大幅缩短，降低了采购成本。同时公司环保设施完善，受益于环保导致行业产能减少，竞争优势明显。
        全球首套煤制乙醇装置投产，燃料乙醇市场广阔
        由中科院大连物化所和延长石油集团共同研发的、具有自主知识产权技术的全球首套10  万吨/年煤基乙醇工业化项目投产，生产出纯度为99.71%的无水乙醇。随着国家乙醇汽油推广的逐步实施，未来煤基乙醇有望在燃料乙醇市场上获得一席之地。煤制乙醇不仅实现了煤炭的清洁利用，在生产成本上远低于玉米制乙醇，经济性更强。一旦煤基乙醇燃料政策获得许可，延长集团在该领域具备先发优势。公司是延长集团旗下唯一化工领域上市平台，随着国企改革推进，延长集团资产证券化率提高，公司有望在集团资源整合、煤化工等领域发挥投融资平台优势
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.24  元、0.29  元、0.36  元，对应PE  分别为30倍、24  倍、20  倍，行业平均估值25  倍，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        主要产品价格大幅下降；生产装置出现事故；燃料乙醇推广进度缓慢。