民生证券-幸福蓝海-300528-2017年年报点评：业绩基本符合预期，笛女并表有望增厚业绩-180402

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        一、事件概述
        3月29日，公司发布2017  年年报，2017  年公司实现营收15.17  亿元（YoY-1.35%），归母净利润1.12  亿元（YoY-0.03%）。同期，公司发布2018  年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润3,970-4,630  万元，同比上升78.71%-108.42%。
        二、分析与判断
        2017年营收及归母净利润保持稳健，电影业务营收占比进一步提升至79.22%
        2017年公司实现营业收入15.17  亿元（YoY-1.35%），归母净利润1.12  亿元（YoY-0.03%），整体业绩保持稳健。分季度看，除第三季度受公司国内新开业影城数量持续增长导致行业内单影城产出下降的影响，公司影城业绩未达预期使得第三季度营收环比下降外，其他季度公司业绩实现稳步增长，且第四季度业绩增长速度加快，实现营收4.30  亿元，归母净利润达0.44  亿元（YoY+12.82%）。
        从业务结构来看，电影及衍生业务实现营收12.02  亿元（YoY+12.24%），占总营收79.22%，毛利率40.96%，为公司第一大营收及毛利来源；电视剧业务营收1.79亿元（YoY-50.28%），占总营收11.82%，成为拉动整体营收小幅下降的主要板块，主要系电视剧产量较低，市占率不高所致，但影视剧业务仍具有较大发展空间。
        同期，公司发布2018  年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3,970-4,630  万元，同比上升78.71%-108.42%。主要归因于一季度全国电影市场票房同比大幅增长（+38.47%），同时得益于公司近年来持续推进投资影城及加盟影院的拓展业务，公司电影发行放映业务收入实现较高增长，带动一季度整体营收增长。
        打造电影全产业链业务，院线规模进一步扩张，关注自有影城非票收入
        公司持续打造电影全产业链业务，包括电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营。截至2017  年底，公司旗下影城累计达到249  家、1,516  张银幕，其中全年新扩展加盟影城突破50  家，院线加盟影城共计181  家、1,034  张银幕；新增控股或全资自有影城4  家，院线自有影城共计68  家、482  张银幕。
        报告期内，幸福蓝海院线实现票房16.90  亿元（YoY+19.4%），高于全国13.45%增长速度；放映场次274.82  万（YoY+39.05%）；观众人次5,467.26  万（YoY+23.67%），院线年终位列全国院线票房第十位。考虑到公司实现电影全产业链的经营，上下游产业的协同效应，以及预计2018  年电影行业整体回暖，我们认为公司电影板块业绩将有进一步的提升。
        2017年公司新增投资并开业影城5  家、43  张银幕；新签自有影城项目17  个、140张银幕；直营影城70  家、497  张银幕，实现票房7.06  亿元（YoY+8.39%）。2017  年公司实现非票收入2.02  亿元（YoY+26.2%），占电影业务收入6.1%。我们认为受新开影院有一定盈利周期的影响，电影板块毛利率出现短期承压（YoY-1.25%），但随着影院经营逐步成熟，将有利于提升公司市场地位。
        加码收购实现影视剧跨越式发展
        2017  年，公司以7.2  亿元收购笛女传媒并持有80%股权。笛女传媒2017  年度、2018  年度、2019  年度、2020  年度、  2021  年度各期承诺净利润分别为  7,500  万元、8,500  万元、  9,500  万元、10,000  万元、  10,500  万元。此次收购进一步提升公司电视剧业务规模及竞争力，助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。2017  年笛女传媒实现净利润8,046.74万元，完成2017年业绩承诺。由于2017年12月8日完成交割，2017年重庆笛女并入公司的利润为733.47万元，对公司整体业绩影响不大。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司院线业务及影视剧发展空间，预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.58、0.71、0.83元，对应2018、2019、2020年PE分别为21X、17X、15X。维持公司"推荐"评级。
        四、风险提示
        1、影视剧制作和影院投资经营成本上升；2、影院业务快速扩张的管理风险；3、收购标的公司无法完成业绩承诺的风险。