民生证券-柳工-000528-产品结构改善，业绩有望提升-180404

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        一、事件概述
        公司布2017  年年报，营业收入为112.64  亿元，同比增长60.79%；归属于母公司所有者的净利润为3.23  亿元，同比增长555.56%；EPS  为0.29  元，同比增长555.25%，同时公布利润分配预案：以11.25  万股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.50  元。
        二、分析与判断
        业绩稳中有涨，产品结构更加健康
        2017  年土石方机械实现营业收入81.10  亿，同比增长62.55%；其他工程机械及配件实现营业收入27.98  亿，同比增长24.84%；毛利率22.90%，同比降1.97pct，公司已通过对原材料市场价格的监控，提前做好储备和预采购，调整产品结构及推出新产品适当调整价格等多种方式进行消化，预计2018  年毛利率将稳中有升。公司目前已形成挖掘机和装载机及其他产品线三足鼎立的结构状况，产品结构更加健康，挖掘机业务未来几年发展速度会更快，2020  年有望进入中国市场前四强，成为公司收入和现金流及利润最大的产品线。
        历史包袱不断出清，轻装上阵再出发
        在风险管理上，公司严格审核经销商资信，监督跟踪客户的还款情况，对公司资产进行有效管理。2017  年外部融资租赁机构余额为11.78  亿，逾期金额为1275.14  万元  ,逾期率为1.08%，垫款余额为2154.92  万元，垫款率为1.83%，回购总额为964.87万元，加大风险资产的减值计提力度，资产减值损失增加2324.39  万元，但绝对值并不大，剩余风险资产总量已大幅度降低。
        收购完善产品线，协同助力新发展
        公司出资5.46  亿购买上海金泰51%股权，柳工可为上海金泰提供其连续墙抓斗和旋挖钻机等产品的挖掘机底盘，提升其产品品质和供应链更有保障，同时有利于扩大柳工的挖掘机收入，丰富工程机械产品线，双方可借助全球网络和客户资源在全球实现交叉销售，符合为客户提供全面解决方案的发展战略。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为7.06  亿元、8.54  亿元和11.19  亿元，对应PE  分别为15X、12X  和9  X，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        原材料价格上涨过快；全球或主要国家贸易实施保护措施