国金证券-东方航空-600115-东航物流转让增厚业绩，收益水平改善明显-180401

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        业绩简评
        公司2017  年实现营业收入1017.2  亿元，同比增长3.21%；归母净利润63.5  亿元，同比增加40.91%，基本每股收益0.44  元。基本符合预期。
        经营分析
        剥离东航物流大幅增厚业绩，收益水平微增领跑三大航：2017  年公司归母净利润高速增长，主要是因为转让东航物流100%股权，实现投资收益17.54  亿。运营方面，运力投入稍有放缓，ASK  同增9.6%（国内9.0%/国际11.0%）；需求平稳增长，RPK  同增9.3%（国内10.0%/国际8.0%），客座率81.1%，同减0.2pct（国内0.8pct/国际-2.1pct）；下半年单位客公里收益改善明显，使得全年同增0.39%，明显高于国航-0.45%和南航-2.0%，其中国内线增幅转正，同增1.13%，国际同比仅下滑1.49%，而公司2016  年国际线下滑14.88%，下滑幅度显著收窄。
        成本控制战略卓有成效，中联航成为亮点：2017  年，由于国际油价均价同增21%以及耗油量增长，公司航油成本同比大涨28.1%，占比27.8%，提升4.1pct，营业成本达到902.9  亿元，同增9.3%。不过公司成本控制战略效果显著，通过精简机队种类、降低人机比、提高资源使用效率等方式，单位ASK  扣油成本同减1.8%，同样在三大航中领先。同时，东航旗下全资子公司中联航表现亮眼，受益首都机场的溢出效应，并积极转型低成本航空公司，使得公司2017  年实现净利润8.1  亿元，同增72.9%，2019  年搬迁至北京新机场后，有望进一步发挥低成本优势，贡献业绩增量。
        飞机引进按部就班，美元负债结构进一步改善：公司截止2017  年末，机队规模637  架，计划2018-20  年净增52/62/51  架，增速为8.2%/9.0%/6.8%。公司将注意力更多投向自身运营本身，在2017  年进一步优化美元负债结构，减少美元负债敞口，降低汇率风险，美元带息负债比重由44.9%降至28.2%，汇率敏感性为美元波动1%，影响公司净利润2.6  亿。
        投资建议
        公司坐拥上海两场，航线收益水平改善迅速，将充分受益于政策带来的行业供需改善，票价上涨。预测公司2018~2020  年归母净利润81.6  亿/109.0  亿/147.1  亿，对应EPS  为0.56  元/0.75  元/1.02  元，对应PE  分别为13  倍/10倍/7  倍，并上调至“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。