安信证券-伊之密-300415-十五年磨一剑，铸就模压成型装备大平台-180404

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        ■2017  年业绩复合预期，优质企业成长性显著：公司近期发布2017  年业绩快报，2017  年公司实现营收20.10  亿元，同比增长39.33%；实现归母净利润2.74  亿元，同比增长151.61%，业绩符合预期。公司自2016  年下半年以来，业绩连续实现超预期增长，主要受到消费升级驱动下游行业整体回暖，以及A5、DP  系列注塑机等新型高端产品投放提升公司盈利能力等因素的影响。
        公司作为模压成型设备行业龙头企业，注塑机和压铸机营收合计占总收入的88%。据行业协会数据，公司2016  年注塑机业务排名国内第四，压铸机业务排名第三，成长性显著。我们预计，随着公司盈利能力和国内市场集中度不断提升，公司有望进一步提升市场份额，不断缩小与注塑机龙头海天国际之间的差距。
        ■消费升级驱动下游复苏，汽车轻量化提振设备需求。公司注塑机和压铸机主业主要应用于汽车、家电、3C  等领域，下游行业重叠度较高。2016  年下半年以来，在供给侧结构性改革和消费升级双重驱动下，制造业投资开始持续回暖，汽车、家电、3C  的高景气发展带动注塑机、压铸机行业整体复苏。同时，随着我国汽车轻量化进程的不断推进，塑料、镁铝合金部件需求旺盛，对模压成型设备的需求日益增长。据我们初步测算，2020  年国内注塑机和压铸机市场规模分别有望达到360  亿元、153  亿元，而公司作为行业内优质企业有望率先实现收益。
        ■技术突破拓展海外市场，多元业务布局产业链延伸：随着国内注塑机、压铸机技术水平的提升，与发达国家差距不断缩小，向中高端市场拓展。我国注塑机出口于2012  年出现贸易顺差并不断扩大，2017  年我国注塑机出口额高达11.66  亿美元。公司把握机遇积极拓展国际市场，目前已在印度设立生产基地并收购美国HPM  实施双品牌战略。同时，公司积极拓展产业链布局，近年通过外延并购相继成立了机器人、模具事业部，并与公司传统主业相结合进行配套销售，向高精密、自动化方向发展，打造出公司业绩新的增长点。
        ■投资建议：公司深耕注塑机、压铸机市场多年，受益于行业下游景气度复苏，新产品投放以及海外市场布局，订单有望快速增长，高速成长可期。我们预计公司2017  年-2019  年的收入分别为20.10  亿元、26.02  亿元、34.16  亿元，净利润分别为2.74  亿元、3.64  亿元、5.00  亿元，成长性突出；继续给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为19.2  元，相当于2018  年23  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：汽车、家电行业复苏不达预期，公司与海天存在市场竞争风险。