天风证券-中工国际-002051-在手、生效订单充裕，汇兑损失较多今年有望改善-180406

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        公司近期公布2017  年年报，公司全年实现营收109  亿元，同增35.24%；实现归母净利润14.8  亿元，同增15.25%，我们点评如下：
        国外在手、生效订单充足，国内订单迅速增长
        公司2017  新签合同额约24.75  亿美元，同增15.4%。其中，海外业务公司新签重要合同18  个、在手合同余额为85.15  亿美元，较16  年全年在手合同增长2.3%，为17  年全年营收的4.9  倍，生效订单9.98  亿美元，同比增长5.5%。海外重点投资项目稳步推进，为未来业绩增长奠定了坚实的基础。国内新签订单总额13.95  亿元，同增31.23%，国内业务迅速增长。海外投资业务有序推进，中白工业园等项目开发建设及招商工作均取得重大进展。
        公司营收快速增长，毛利率显著提升
        公司17  年营业收入109.09  亿元，比去年同期增长35.24%。四季度单季收入46.8  亿元，同比增长52.2%。其中工程承包与成套设备行业营收96.1  亿元，同增28.4%，国内外贸易营收12.4  亿元，同增155.6%，主要是因为公司围绕工程承包主业，开展农产品贸易取得显著成效。截至2017  年底，公司主要在执行项目38  个，白俄罗斯纸浆厂等3  个重大项目共计18.57  亿美元，在执行项目进展顺利。
        2017  年度的毛利率为26.15%，较去年提高4.36  个百分点，处于近年高点。其中工程与成套设备毛利率为28.76%，较去年提高7  个百分点，主要原因在于报告期内结算项目较多，产生的结算利润较多；国内外贸易毛利率为2.87%，较上期降低5.67  个百分点，或因规模快速增长，毛利率相对下滑。
        汇兑损失致财务费用率大幅提升，净利润同比增加15%满足股权激励要求
        公司17  年期间费用率10.49%，较去年提高6.96  个百分点。销售费用率3.02%，基本保持不变；规模效应下管理费用率较去年下降0.67  个百分点。财务费用率4.09%，较去年大幅上升8.42  个百分点；主要为报告期人民币升值，汇兑损失3.9  亿（16  年为-3.6  亿），目前公司持有美元货币性资产10.3  亿美元，预计今年汇兑损失会有较大幅度下滑。公司资产减值损失1.83亿，  比上年增加1.75  亿，  主要原因一是北京沃特尔公司对美国OASYSWaterInc.股权投资计提减值准备1.31  亿；二是公司上年同期冲回较多坏账，基数小。公司17  年实现扣非归母净利润14.8  亿元，同比增长15.25%，ROE  为19.24%，均达到股权激励目标。
        投资建议：估值上已极具吸引力
        公司国外生效订单充足，国内业务发展势头良好，股权激励激发业绩活力。由于汇兑损失较多，公司17  年业绩略低于预期，但预计18  年汇兑损失将大幅减少。小幅下调2018-2020  年EPS  为1.60、1.85、2.13  元/股（原18、19  两年为1.66、1.95  元/股），对应PE  为10、8、7  倍。去年10  月以来行业受投资行为影响估值持续下行，我们相应下调公司目标价，由25.18  下调至19  元，维持公司“买入”评级。目前公司估值处于08  年以来最低水平，甚至低于部分大建筑央企，估值上已极具吸引力。
        风险提示：汇率变动带来汇兑损失、订单执行不及预期