中泰证券-农林牧渔行业第15周周报：中美贸易战持续升级，关注板块主题投资机会-180408

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        【本周思考】中美贸易战持续升级，关注板块主题投资机会  
        事件：贸易摩擦再升级，中国政府将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。此次涉及到的农产品包括大豆、棉花、玉米等。本周中美贸易战再度升级，从月初的小品种敲钟到放假前日的王牌品种500亿追击，再到特朗普的1000亿加码回击，市场波动在双方情绪和回应中明显加大。我们延续月初周报，进一步分析下新增内容对农产品和农业板块的影响。  
        1、对国际大豆和国内豆粕价格的影响：短期国内蛋白成本抬升，长期影响有待观察  
        此前被视为王牌之一的大豆正式成为还击武器，中国大豆对外依存度高达9成，美国进口量约占1/3，CBOT大豆合约在中国拟加税的报道出来后应声大跌，一方面出自对短期美豆出口的担忧，一方面来自长期全球大豆需求可能受此影响下调。短期来说，政策不确定性下，适逢南美大豆收获期，中国买家更愿意转向南美采购，南美大豆虽然以美盘定价，但在中国刚需背景下，捂盘销售明显，相较美豆的基差报价明显提高，造成中国大豆的采购成本上升。  
        从2017/18年度的国际大豆供需格局看，原本相对宽松的格局正在逐步转紧。今年阿根廷减产、美豆种植意向不及预期，贸易战氛围下美国种植面积恐难以增加，全球大豆的供需格局转好，需求端的转变毕竟有滞后性，对今年的国际大豆价格不易悲观。        
        简单测算，如果按美豆1050美分/蒲式耳，加征25%关税后美豆进口成本达到4200元/吨，较3%的关税提高约750-800元/吨，对应国内豆粕价格抬升约600-650元/吨。豆油价格有望受到传导，但当前库存仍较高，且棕榈油今年增产，豆油短期上涨幅度不会过高。豆粕时最重要的蛋白原料，其次是菜粕、棉粕、DDGS等，杂粕的数量远不能完全替代豆粕，但我国豆粕添加比例是比较高的，根据我们从饲料厂的了解，豆粕使用比例可以小幅降低，这在之前豆粕价格特别高的年份也出现过。
        现在并未确定对美豆征收关税的日期，会不会真的征收也存在不确定。短期来说，国内豆粕价格大概率上涨，尤其是DCE1901  合约，目前主要进口来源国是南美，一般9-10  月后美国是主要进口国，全球贸易流会因加税如何改变，还存在不确定性。
        关于豆粕占饲料中的比例，总体来看，豆粕使用量在猪料、禽料和水产料中的占比分别是45%、40%和15%，畜禽料对于豆粕需求的影响更大。
        畜禽料：从添加比例来说，豆粕在猪料中添加大概15-20%，600  元/吨的上涨传导到饲料约100  元/吨，对成本而言大约是0.2-0.3  元/公斤，如果通过降低添加比例，实际影响比这个还略小点。豆粕主要是在白羽肉鸡和黄羽鸡饲料中使用，添加比例大概15%，肉鸭基本不用。此前我们强调过，生猪、鸡肉价格受自身的供需格局影响更大，猪价仍在下行周期，即使豆粕价格上涨抬升养殖成本，在供大于求的背景下，造成的可能影响是猪价加速见底的过程。
        水产料：添加比例略高，大概20-25%，但水产养殖利润这两年相当不错，饲料成本的转嫁也相对容易，从一季度水产料提价情况看，已经证实了这一点。
        2、对国内玉米价格的影响：短期临储供应价格走弱，长期看好
        我国玉米对外的依存度很低，相较2  亿吨的产量，进口仅300  万吨。本周在玉米市场最重要的新闻，并不是贸易战中加入了玉米，而是今年的临储拍卖正式开启。为做好玉米库存消化工作，根据当前玉米市场供求状况，国家有关部门定于4  月12  日启动国家临储玉米竞价销售，首次投放约700  万吨。
        从销售底价看，相对于目前深加工企业1700-1760  元/吨的价位，价格优势明显。就此，国内玉米价格的走势将转变成“政策市”，预计整体价格将继续以弱势下调为主。
        长期来看，如果国内大豆价格上行，会一定程度挤压玉米种植面积，且玉米近两年通过供给侧改革，需求持续转好，整体供需格局继续改善，对于远期玉米价格会有抬升预期。
        3、对CPI  的影响有限。首先，CPI  选取的是产品零售价而非大宗商品价格，而在从原料成本端到零售端的转移中，滞后性和稀释性对于终端零售价的影响会被缩小。其次，占重要成分的猪肉价格处于弱势中。我们认为，大宗农产品的短期上涨对于近月CPI  的实质影响有限。
        4、农业板块的投资机会：贸易战升温预期下，农业板块或延续主题投资机会，重点关注相关的种植板块，如种子、植物油等。同时，随着年报、一季报的集中发布，市场聚焦点也重回业绩增长稳健、或业绩确定性高的标的，如海大、中牧、隆平、大北农等。猪价已经逐步止跌企稳，配合市场对农业板块的投资热情，生猪板块亦有望迎来反弹，重点布局产能扩张速度快、成本优势大的个股正邦、牧原、温氏。  
        风险提示：贸易政策变化；农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。