西部证券-电气设备新能源行业锂离子电池电解液价格走势专题研究：短期价格低位徘徊，关注外购六氟电解液-180402

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        核心结论
        电解液和六氟磷酸锂价格已接近成本线：随着今年以来电解液及其原材料六氟磷酸锂价格的下行，产品的盈利能力也出现了下滑。我们测算，六氟磷酸锂行业平均毛利率为13%、外购六氟磷酸锂电解液平均毛利13%，自制六氟磷酸锂电解液平均毛利率18%。相对应的是，电解液龙头企业的期间费用率基本都在18-19%，小企业的期间费用率预计更高，13%和18%的毛利率意味着企业已无盈利。
        盈利能力或将在底部徘徊，外购六氟电解液盈利相对稳定：随着产能的快速释放，电解液和六氟磷酸锂的产能利用率持续走低，且价格难以快速回升。但因为当前价格已经在成本线附近，价格继续大幅下降的可能性也不大，预计短期内盈利能力将在底部徘徊。未来随着落后产能的出清及行业需求的增长，产品价格及企业的盈利将逐步改善，今年或许是电解液企业盈利能力最差的时间段。相比较而言，因主要原材料六氟磷酸锂价格的下滑幅度更大，外购六氟磷酸锂电解液企业的盈利能力却相对稳定甚至有所上升。
        优势企业有望获得高于行业的长期估值溢价：长期来看，六氟磷酸锂的竞争主要体现在在保证产品质量的情况下如何获得更低的成本。电解液企业则体现在能否拥有独特的配方和更低的成本。在这两方面拥有优势的企业将是最终赢家。
        投资建议：电解液行业长期可投资于具备低成本优势并拥有独特配方技术的优势企业。短期来看，外购六氟电解液企业则因为不受六氟磷酸锂价格下跌的拖累，盈利相对稳定，甚至还有可能上升。而拥有上述两方面特征的企业则是投资的更好选择，相关公司有新宙邦。
        风险提示：价格继续下滑的风险、政策风险、市场竞争加剧的风