中泰证券-康旗股份-300061-低估值的金融科技公司-180407

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        投资要点
        领先的大数据金融科技企业。康旗股份是由康耐特收购旗计智能重组而来。在收购旗计智能之前，康耐特的主营业务为生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关服务。2016  年11  月，康耐特以23.4  亿元完成对旗计智能100%股权的收购。旗计智能成立于2012  年，是一家银行卡增值业务创新服务商，主营业务包括：银行卡邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务。2013-2015  年，旗计智能收入年复合增长率达250%，2013-2016  年的旗计智能净利润年复合增长率达193%，表现出较高的成长性。
        商品邮购分期和信用账单分期有望继续贡献稳健利润。我们认为，旗计智能的传统业务有望继续为公司贡献稳健利润。（1）商品邮购分期业务。旗计智能利用自主研发的大数据分析应用模型帮助银行对其客户消费行为数据进行筛选、分析、归类，通过银行系统外呼模式有针对性地向目标客户推荐、营销商品邮购分期业务。2017  年上半年，，商品邮购分期业务不断扩展，新增2  家大型合作银行机构。（2）信用卡账单分期业务。旗计智能帮助银行以系统外呼等形式向经过筛选的客户推送信用卡账单分期营销业务。2017  年上半年，公司在原有为客户消费提供账单分期、现金分期、灵活分期和信用卡激活等服务内容基础上，进行服务模式创新，新增多家合作机构。
        金融科技不断布局。收购旗计智能后，公司不断在金融科技大数据领域布局。（1）收购敬众科技。2017  年11  月收购敬众科技62.5%的股权，敬众科技是国内领先的航旅大数据服务供应商，主要从事航旅数据分发业务、软件开发业务及为金融行业和征信机构等提供征信数据服务。（2）成立旗沃信息。2017年旗计智能参与投资设立上海旗沃信息技术有限公司，旗沃信息主要帮助银行消费信贷及信用卡部门提供次优客户分期业务金融科技支持服务。
        低估值的金融科技公司。我们认为，目前公司估值较低，金融科技属性不断强化，业绩增长趋势明确。（1）旗计智能于2016  年11  月开始并表，2017-2018年的业绩承诺分别为2.45  亿元、3.45  亿元。（2）2017  年11  月，公司以现金收购敬众科技62.5%的股权，敬众科技2017-2019  年的业绩承诺分别为：2750万元、4250  万元、6500  万元。（3）康耐特原有镜片业务，2016  年净利润约为5336  万元，该业务有望保持稳健增长。综合来看，我们认为公司目前估值较低，成长属性明显。
        盈利预测与投资建议。我们认为，康旗股份的银行商品邮购分期业务和信用卡账单分期业务有望继续驱动公司业绩稳健增长。收购敬众科技、成立旗沃信息后，公司在金融科技大数据方面的能力进一步增强，有望带来新的业务增长空间。我们预计公司2017  年-2019  年归母净利润分别为3.11  亿元、4.30  亿元、5.33  亿元，EPS  分别为0.58  元、0.80  元、1.00  元，目前股价对应的PE  分别为32  倍、23  倍、19  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示。商品邮购分期业务增速低于预期的风险；敬众科技业务整合低于预期的风险；毛利率下降的风险。