华泰证券-锦江股份-600754-谋求品牌协同，业务整合加速落地-180408

《华泰证券-锦江股份-600754-谋求品牌协同，业务整合加速落地-180408（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-锦江股份-600754-谋求品牌协同，业务整合加速落地-180408（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        17  年业绩快速增长，18  年战略从“增量”转向“提质”
        2017  年公司受益于行业持续增长，酒店规模扩张，实现总营收135.8  亿元/+27.71%，净利润8.82  亿元/+26.95%，营业利润6.73  亿元/+75.85%。此外餐饮业务实现收入  2.54  亿元/+1.15%，净利润1.53  亿元/+40.45%，主要得益于肯德基投资收益大幅增长，以及锦江自有团膳业务实现较好增长。2018  年公司重点战略包括：1）保持和强化“锦江都城”、“康铂”、铂涛、维也纳等优势品牌；2）积极探索自主品牌连锁快餐的商业模式，提升投资收益；3）进一步提升“管理、品牌、网络、人才”等方面的核心竞争力。看好公司18  年发力提质增效，业绩释放弹性较大，维持“增持”评级。
        完善重点品牌建设，打造8  大样本店，推动实现产品协同效应
        根据年报，17  年公司净开店825  家，加盟店占比达到84.24%，新增1749家签约门店中加盟占比达到88.38%，会员人数增长到1.4  亿人。截至17年底公司拥有门店6694  家，签约门店9369  家，是全球第五大酒店管理公司，旗下产品丰富，拥有超过20  个子品牌。17  年公司启动业务整合和架构调整，构建全球财务和采购共享平台，依托WeHotel  平台打通内部体系，推动各品牌从对接、融合到协同。重点品牌方面，公司通过对卢浮、维也纳、锦江等自有物业进行旗舰店打造，重点推出郁锦香、康铂、锦江都城、白玉兰、维也纳、凯里亚德、麗枫、喆啡的8  个样本店，实现产品创新。
        17-18  年偿还贷款降低财务费用，产品结构调整带来销售费用率下降
        截至2017  年底公司负债率66%，持有境内外长短期债务200  亿元左右，其中欧洲和中国总部各占大约一半，平均利率2.5%左右。2017  年公司通过发欧债或者银行借款实现短期债务置换成长期债务，流动比例实现较大改善。17  年底公司货币资金98.8  亿元，其中大约40  亿在18  年将用于还债，公司预计2018  年资产负债率将降到60%左右。销售费用率方面，由于2017  年加盟店比例提升，与直营店直接挂钩的销售费用支出有所下降，公司销售费用率从16  年的58.7%下降到17  年的52.9%。
        品牌整合计划逐步落地，成本和管理费用率有望在2  年内取得成效
        2017  年公司通过调研和规划，对内部整合做出统筹安排，具体措施有望在18  年启动和落地，主要包括：1）推动中央直采比例提升到25%以上；2）选取10  个品类实现锦江与铂涛酒店统一采购；3）完善IT  系统建设，公司预计新的系统在2018  年底上线；4）通过对内部人员进行绩效考核提升管理效率。公司预计通过业务整合，成本和费用控制有望在两年内取得成效。
        产品体系完善，继续关注后续业务整合，维持“增持”
        酒店行业景气度持续，公司17  年酒店规模高速扩张带动业绩快速增长，当前产品体系完善，后续品牌协同值得期待；18-19  年发力推动业务整合，未来业绩释放弹性较大，维持盈利预测，18-20  年EPS  1.15/1.39/1.55  元，对应PE  30.70/  25.48/  22.86  倍，维持原目标价和“增持”评级。
        风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。