财通证券-莱克电气-603355-创新驱动成长，专注创造价值-180408

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        产业分析：以时间为土壤，清洁电器行业绚烂绽放。目前中国吸尘器渗透率不足15%，但行业扩张节点渐行渐近，2015-17  年国内吸尘器零售金额均录得30%+增长便是佐证。参考日本和台湾的产业变迁，吸尘器普及率的快速扩张发生在人均GDP  跨越12000  美元（2010  年不变价）时段。作为映射，我们估算中国不变价人均GDP  将于2025  年超过12000  美元，吸尘器加速普及的帷幕正徐徐拉开。我们测算中国家用吸尘器渗透率于2020/2025/2030  年分别达到19%/25%/34%,保有量相对2017年提升21%、61%、122%。我们预测2022  年末国内空气净化器保有量将超4000  万台，较2017  年规模翻番有余，未来5  年内销CAGR  达到15%。
        长期逻辑：四大竞争优势拓宽品牌护城河。莱克2009  年起出口转内销，先发优势和中高端定位领跑行业：线下销量份额逐年提升至20%，合力戴森（14%）挤占传统外资及中小品牌，寡头垄断格局初现；以往较弱的线上销售迎来转变，近日推出主打线上的莱克吉米品牌，有望抓住追求个性化和性价比的年轻消费群体。中长期看，四大竞争优势拓宽莱克护城河。①创新驱动的差异化和品牌壁垒：公司高度重视研发，创新驱动的持续领先和差异化优势将转化为高耸的品牌壁垒；②宽阔价格区间缓冲竞争烈度：对比戴森的单品爆款，莱克以梯队模式推陈出新，较宽的价格带适合不同消费人群；③渠道布局深厚+营销投入亮眼：销量市占在各级城市均列前二，如此优异且均衡的表现仅有莱克，公司销售费用/内销收入＞30%，高居同类企业榜首；④企业家精神+卓越长期战略：董事长倪祖根对行业及产品由衷热爱和执着，高端自主品牌战略持续落地让人坚信工匠精神和中国制造的长期力量。
        短期逻辑：汇兑成本风险消散，18  年业绩确定增长。预计人民币不存在单边升值基础，假设18  年汇率波动区间为6.3-6.7，对应莱克电气的汇兑损失范围【-0.54，0.76】亿元，明显小于17  年的1.5  亿元。中性假定18  年ABS/PP/矽钢片/铜涨跌幅为+5%/+5%/-5%/+5%，我们测算原材料价格波动折损毛利2363  万元，考虑到内销结构改善对毛利的正向作用，原料价格波动引起的毛利起伏将被进一步平抑。预计公司2018/19  年收入68.7/82.8  亿元（+20%/+21%），归母净利5.8/8.6  亿元（+58%/+49%），目前股价对应2018  年22.3  倍PE、0.39  倍PE/G。清洁电器行业前景广阔，莱克具备较强竞争优势开展出口转内销的战略转向。给予公司2018年27  倍PE，对应目标价38.9  元，予以“买入”评级。
        风险提示:  5  月首发股解禁；原材料价格大幅上涨；汇率剧烈波动。