国金证券-尚品宅配-300616-单季营收增长提速，加盟渠道快速放量-180408

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        业绩简评
        2017  年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润53.23  亿元、4.61  亿元和3.80  亿元，同比增长32%/47%/49%，实现全面摊薄EPS3.71  元，符合预期。分配预案为每10  股派现金红利10  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增8  股。公司同时预告一季度营收增长35%-40%，归母净利润亏损3,027  万元-3,493  万元，较上期有所减亏。
        经营分析
        单季度收入增长提速：  2017  年公司Q1-Q4  单季度收入增速分别为28%/32%/33%/34%，净利润增速分别为23%/26%/57%/26%，四季度净利润增速下滑主要系集中确认股份支付费用。
        加盟店快速下沉，SM  店运营日趋成熟。1）直营：2017  年新开直营店面9家，总数85  家，收入23  亿元，同比增长21%（同店增长约18%）。由于加大促销力度，同时一二线新房交付量大幅下滑，高客单的头部客户占比下降，客单价略降至2.8  万。2）加盟：2017  年新开加盟店面476  家，总数1557  家，收入27  亿元，同比增长41%（同店增长约28%）。受益四五线地产高景气，对应中大户型比例更高，同时加盟商SM  店运营能力成熟化（单店提货额达330  万），客单价突破至3.2  万。3）目标：18  年直营店效益进一步释放，同时开放直营城市加盟，全年预计共新增800  家加盟店，加盟店数量将步入第一梯队，综合净利率亦逐步修复；一二线一城多商充分鞭策激励，结合518  套餐加强引流，全年收入端有望继续保持中高速增长。
        整装云赋能家装企业，B  端渠道有效补充。HOMKOO  整装云模式特点在于：1）供应链管理赋能，公司通过主辅材采购和销售获取收益；2）免费为会员优化设计系统、流程管理等；3）通过整装云平台引流，增加公司产品销售；4）流量赋能，按照流量收取服务费。目前整装云已有100  多家签约会员，预计到18  年底会员数量达1000  家，对应目标收入约10  亿元。
        盈利预测与投资建议
        公司整体客单价显著领先同业，整装云处于纯增量增长期，有望进一步打开市值空间。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为4.75/6.62/9.32  元，三年CAGR39.4%，对应PE  分为43/31/22  倍，维持公司“增持”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。