国海证券-柏楚电子-688188-半年度报告点评：2021H1业绩超预期，激光运控系统龙头振翅腾飞-210813

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事件：公司发布2021年半年报：2021H1公司实现营业收入4.67亿元，同比增长111.45%，实现归属母公司股东净利润2.98亿元，同比增长112.71%，实现基本每股收益2.97元/股,同比增长1.57元/股。

投资要点：2021H1业绩超预期，激光运控龙头快速成长。

公司2021Q2单季度实现营收2.78亿元（同比+92.71%），实现归母净利润1.79亿元（同比+104.54%），大超市场预期。

受益于我国制造业向自动化、智能化方向发展的大趋势，激光加工下游应用种类、市场空间迅速扩容，公司把握市场机遇，持续研发及扩产，主营中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长，总线系统业务订单量增长幅度较大，同时智能切割头业务实现突破，从而实现业绩高速增长。

按业务拆分来看，随动系统实现营收1.61亿元（同比+75%），占营收比为34.48%，板卡系统实现营收1.58亿元（同比+86%），占营收比为33.83%，总线系统实现营收0.66亿元（同比+214%），占比提升至14.13%,其他收入实现营收0.81亿元（同比+268%）。

公司费用把控能力显著提升，2021H1“三费”费用率为4.92%（同比-11.00pct），具体来看，销售费用率2.61%（同比+0.34pct），管理费用率（同比-9.62pct，系去年同期产生大额股权激励费用所致），财务费用率-2.27%（同比-1.72pct），盈利能力保持行业内较高水平，实现毛利率80.74%（同比-1.15pct），净利率64.07%（同比+0.85pct）。

核心技术覆盖激光切割全流程，软硬协同战略振翅腾飞。

公司重视核心技术研发，落实“硬件软件化，软件智能化”的产品开发方向，技术链覆盖激光切割全流程，在计算机图形学（CAD）、计算机辅助制造（CAM）、数字控制（NC）、传感器和硬件技术五大方面均有深厚积累，2021H1产生研发投入3976.48万元（同比+49.72%），占营业收入比达8.52%，公司应用于平面切割机的平面套料软件CypNest、应用于管材切割机的管材套料软件TubesT以及平面坡口系统与管材坡口系统在报告期内性能显著提升，目前已拥有70项专利技术及集中于五大技术领域的多项专有核心技术，市占率方面，公司主要产品中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一，高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上持续获得客户广泛认可，同时智能切割头业务迅速放量，软硬协同战略成效初显。

此外，公司运用于半导体制造的超高精度运动驱控一体技术项目稳步推进，该系统能实现亚微米甚至纳米级别的加工精度，代表了运控系统尖端水准，是半导体制造设备的关键子系统，也是我国半导体产业自主可控必不可少的环节，战略意义重大。

我们认为公司技术积累深厚，综合实力强大，通过在产业链上下游多领域布局持续拓宽护城河，有望乘下游市场扩容+国产替代之风振翅翱翔。

盈利预测与投资评级：公司作为激光切割控制系统领域龙头，在中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一，在高功率总线系统持续引领国产替代进程，技术、客户、产品优势明显，通过纵向+横向布局激光产业链多领域打开成长空间，有望受益于激光行业成长+国产替代需求推动持续成长。

基于审慎性考虑，暂不考虑定增项目对公司股本的影响，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为5.61/8.13/11.20亿元，对应EPS分别为5.61/8.13/11.20元/股，对应当前PE估值分别为78/54/39倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险;定增进展不及预期。