兴业证券-振芯科技-300101-体制编制调整结束，业绩显著增长在望-180408

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        投资要点
        公司发布2017  年报：实现营业总收入4.41  亿元，同比增长1.06%；营业利润4593  万元，同比增长12.58%；归母净利润3054  万元，同比减少23.66%；扣非后1094  万元，同比下降43.24%。公司预告2018  年一季度归母净利润2350-2700  万元，同比增长89.80%-118.07%。
        行业订货减少，导航终端收入持续下滑，利润随之下滑。卫星定位终端业务是公司主要的收入利润来源。2015  年收入3.8  亿元，占公司营业总收入的71%，2016-2017  年卫星定位终端业务接连下滑23%、19%，致2017年收入仅2.4  亿元，占总收入的比重仅54%；公司净利润随之大幅下滑49%、24%。但公司持续加大研发投入，为后续的发展奠定了坚实的基础。
        公司是国内军用北斗领域的龙头企业，2013-2015  年在军用北斗的年度采购中保持了高速增长，增速分别为70%、80%和42%。2016-2017  年受军队体制编制改革影响，订货采购计划受冲击较大，卫星定位终端收入连续两年下滑。我们认为随着2018  年军队体制编制调整的全部结束和采购计划的逐步恢复，公司业绩有望迎来显著增长。
        根据最新年报，我们调整盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为0.21/0.29/0.39元/股，对应4  月4  日收盘价PE  为84/61/46  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、公司实际控制人何燕因罪被判有期徒刑五年，控股股东国腾电子集团之其他股东莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进诉讼请求判令解散国腾电子集团，存在影响公司实际控制人认定风险；2、二代北斗导航终端与三代产品切换过程中，军品订货存在恢复进度不及预期可能；3、军用通信、导航、传感终端一体化发展影响北斗导航终端市场空间4.民用北斗市场竞争加剧。