兴业证券-四创电子-600990-博微长安并表增厚利润，期待军品需求复苏-180408

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        投资要点
        公司公布2017  年报：完成博微长安收购合并报表并追溯调整财务数据后，公司营收50.57  亿元，同比增长26.79%；归母净利润2.01  亿元，同比减少6.99%；基本每股收益1.28  元/股，同比减少0.12  元；净资产收益率10.33%，同比减少3.15  个百分点。
        公司公共安全产品大增62.93%，实现收入16  亿元；自身雷达业务下滑。雷达及雷达配套业务剔除博微长安低空警戒雷达并表的影响，仅实现收入6.58  亿元，同比下降13.92%，导致原主业全年业绩下滑。公司原主业仅实现归母净利润0.98  亿元，同比下降22.50%。公司2014-2015  年雷达业务保持了39.46%、46.29%的高速增长，2016-2017  年受军改影响军品订货下降，民用雷达市场需求不振，公司雷达业务陷入低谷。我们认为，随着军队体制编制调整后军品订货逐步恢复，雷达业务有望重回增长通道。
        博微长安2017  年实现收入16.98  亿元，扣非后归母净利润1.04  亿元，完成业绩承诺的103%；  2018-2019  年承诺净利润分别为1.16/1.32  亿元。大股东资产整合，公司控股股东新增的研究所资产后续有望一并通过资产证券化，进一步增厚上市公司业绩、提升发展潜力。
        盈利预测与投资建议。根据最新年报，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为1.57/1.90/2.31  元/股，对应4  月4  日收盘价PE  为37/30/25  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：军品订单恢复进度缓慢；民用雷达业务市场开拓不及预期；平安城市业务毛利下滑。