民生证券-三一重工-600031-行业复苏延续，三一整装待发-180329

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        报告摘要：
        产品处于增长中枢，企业盈利能力提升
        工程机械销量主要受新增投资和保有量更新换代影响，2017  年在宏观经济回暖、房地产投资增长的背景下，挖掘机同比增长99.5%。目前工程机械需求景气度仍维持在比较高的水平，以液压油缸为代表的核心零部件产能紧张，根据我们草根调研结果，经销商渠道库存水平较低，工程机械产品处于缺货状态。企业盈利能力逐渐修复，主要产品销量仍处在增长中枢。
        三一挖机有望延续高增长，混凝土机增长空间大
        2017  年三一挖机销量31167  台，同比增长121.70%，市占率提升至22.21%，稳居行业第一；2017  年上半年混凝土机毛利率22.6%，高于同行业竞争对手。三一致力于研发世界工程机械最前沿技术与最先进产品，售后服务也非常完善，在行业高景气延续及公司研发优势下，挖机和混凝土机有望实现进一步增长。
        业务转型取得实质进展，经营质量更上一层楼
        工程机械行业曾采取信用销售模式抢占市场，导致企业现金流紧张。三一通过设立应收账款资产支持专项计划及资产证券化等方式进行资产管理，将不良资产剥离，财务状况明显好转。另外，三一业务全面铺开，通过营销、服务和客户平台的对接建立市场洞察体系，还发行45  亿可转债筹建巴西产业园、收购湖南三一快而居住宅股权等七个项目，培育市场空间大、增长潜力大的新业务。
        一带一路助力，海外业务有望再突破
        三一早在“一带一路”沿线进行布局，目前销售区域覆盖了全球150  多个国家和地区，2017  年上半年国际业务实现销售收入57.99  亿元/+25.9%，其中70%来自于“一带一路”沿线。“一带一路”未来基建需求大且各国对设备的要求较高，三一有望借力“一带一路”沿线项目，提升公司挖掘机在全球的市场份额。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2017~2019  年归母净利润20.80  亿、35.62  亿、44.83  亿，对应PE31X、18X、14X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        地产新开工和基建投资增速下行、工程机械产品销量增速下滑。