财通证券-旭升股份-603305-加征25%关税，特斯拉产业链备受冲击-180404

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        事件：
        4月4日，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14  类106  项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，另行公布。
        汽车类商品加征25%关税，推升特斯拉进口价格20%
        特斯拉原产地美国，尚未国产，国内进口价格受此次加征关税影响较大。我们以Model  S/X/3  最低配置车型为例，美国出厂价分别为7.45/7.95/3.50  万美元，若不考虑运输费、保险费，本次加征25%关税后，Model  S/X/3  进口价格分别为13.07/13.95/6.14  万美元，较不加征25%关税的原进口价格10.90/11.63/5.12  万美元提升20%，提升幅度较大。我们认为，部分美系品牌如通用、福特已完成有效的国产化布局，受加税冲击相对较小，而特斯拉国产化迟迟未推进，是受此加税冲击较大的美系品牌。且中国为特斯拉平民车型Model  3  的重要终端市场，对特斯拉上量具有非凡的战略意义，若此次加税落地将对特斯拉国内销售产生显著负面影响。
        加税制约特斯拉国内销售上量，产业链受到冲击
        加征25%关税导致特斯拉相关车型进口价格提升20%，对于意在通过Model  3  放量的特斯拉冲击较大，进而传导至国内特斯拉零部件供应商。公司为特斯拉核心供应商,独家供应变速箱箱体、电池壳体等轻量化零部件，单车价值量超3000  元，2017  年公司来自特斯拉的收入占比达56%，预计公司将面临较大压力：1）配套端：加税制约特斯拉国内销量释放，进而拉低公司零部件产品配套量；2）价格端：加税导致特斯拉成本压力增加，成本转嫁诉求进一步提升，公司供应的Model  S/X/3  配件毛利率高达60%，高毛利率或难以为继。
        盈利预测与投资建议
        公司作为特斯拉产业链核心供应商，对特斯拉较为依赖，受此次加税影响较大。预计公司2018～2020年EPS分别为0.87元、1.19元、1.55元，对应2018～2020年PE分别为36.8倍、27.0倍、20.8倍。调低公司评级至“增持”。
        风险提示:加征25%关税落地；特斯拉销量及产能释放不及预期。