天风证券-中国新华教育-2779.HK-长三角高教龙头，资源协整加速发展-180408

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        基本介绍
        学校及在校生：营运两所学校，在校生2.8  万人，新华教育集团营运两所学校，即①新华学院，现有58  个本科专业。截至17/9/30，新华学院共有约22670  名全日制在校生（占比80.88%），此外5605  名学生就读继续教育课程；②新华学校，中等职业学校，截至17/9/30，共有5360  名在校生开设16  个专业。计划中的新校:  新华美国学院，预期于18  年9  月录取第一批学生入学；临床医学院，集团正在申请土地使用权以在临床医学院下设新校区，预计新校区最终将可容纳约1  万名学生。FY16  新华教育人均学费9714元，人均寄宿费1181  元，其中新华学院人均学费11305  元，人均寄宿费1297  元；新华学校人均学费4244  元，人均寄宿费781  元。股权：吴俊保有限公司持股71.78%，控制权集中。财务：FY17Q1-Q3  营收2.21  亿元，同比增长10.21%（新华教育90%左右收入都来自于新华学院）；净利1.06  亿元，同比下降2.79%。
        竞争优势
        长三角民办高等教育龙头企业，新华教育旗下两所学校分别为长三角地区和省内规模最大，长三角地区高等教育市场潜力较大，有利公司实施扩张。新华学院是安徽首批获教育厅及物价局批准可自行设定学费的民办高等教育机构之一，彰显对该校声誉及运营成功的认可。多样化课程及校企合作项目，毕业生就业率超96%，公司旗下学校连续3  年就业率稳定在96%左右，远超行业平均，在毕业生就业方面取得成就获得广泛认可。“校企合作”为学生提供更多培训及就业机会，校企共同制定课程及实训项目，帮助学生掌握实用知识。新华学院已与超过65  家企业合作，并在学校内外联合设立实训基地，其中一个为国家级大学生外部职场教育基地，其中四个为省级校企合作教育基地；公司对新华学校的学生施行“半工半读”的方法。“双能型”教师团队，提供优质教育服务，截至2017/9/30，约55%全职教师已在本集团任职五年或以上，约20%全职教师已在公司任职十年以上。教师周转比率相对较低，低于7.0%。资质优秀且稳定的教师团队是公司成功的关键原因之一。
        行业分析
        市场空间预计达1390  亿，未来五年复合年增长率预计7.8%；2012  年至16年，中国民办高等教育在校生总数由530  万人增至630  万人，复合年增长率约4.4%，预期由16  年至  21  年按复合年增长率4.8%增加至800  万人。中国民办中专占比15%，学龄人口回升促进收益上涨；安徽省民办中专渗透率17.7%，新华学校居于首位。
        首次覆盖，给予买入评级
        新华教育集团营运两所民办高等学校，即新华学院和新华学校，合计在校生2.8  万人，以截至2016/12/31  在校人数计，新华学院是长三角最大民办高等学历教育机构。计划中两所新校:  新华美国学院，预期于18  年9  月录取第一批学生入学；临床医学院，集团正在申请土地使用权以在临床医学院下设新校区，预计新校区最终将可容纳约1  万名学生。公司作为长三角民办高等教育龙头企业，多样化课程及校企合作项目保证在毕业生就业方面取得成就获得广泛认可。同时“双能型”教师团队提供优质教育服务，我们预计公司FY18-19  年净利分别为1.9  亿人民币，2.0  亿人民币，对应PE分别为0.15  港币，0.16  港币，当前股价对应PE  分别为20xPE、19xPE。
        风险提示：人才流失风险，招生情况不及预期，政策风险。