国金证券-轻工造纸行业周报：贸易战影响整体有限，把握优质标的季报行情-180408

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        行情回顾  
        上周，轻工制造行业跑输大盘0.25pct：SW轻工制造（-1.37%）VS沪深300（-1.12%）/中小板指数（-2.19%）/创业板（-3.35%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷-鸿博股份（8.81%）、创源文化（5.19%）、海顺新材（3.67%）、东港股份（1.59%）和新宏泽（1.45%）；家用轻工-四通股份（13.05%）、爱迪尔（8.06%）、ST德力（4.04%）、明牌珠宝（3.04%）和英派斯（2.87%）；造纸-凯恩股份（4.49%）、齐峰新材（0.96%）、广东甘化（0.05%）、荣晟环保（0.02%）和银鸽投资（0.00%）。    
        本周观点  
        造纸板块：废纸系方面，根据USTR的建议征税中国进口产品关税清单，主要产品集中于机械器具及汽车等领域，消费类产品占比相对不高。短期内中美贸易战对箱板瓦楞纸需求或有一定程度影响，但长期来看，该部分需求缺口可通过加大他国贸易导向及促进国内消费来弥补。而同时，美国废纸与包装纸板均高度依赖出口外销，若美废进口限制进一步升级，废纸资源更将趋紧。短期包装纸需求颓势叠加原材料资源紧缺或将进一步倒逼中小纸厂产能退出。木浆系方面，我国约20%的进口针叶浆来自美国，倘若未来限制木片与木浆进口，拥有自有林地及较高木浆自给率的龙头纸企安全边际更高。在中方对美加征关税商品清单中，棉花及棉短绒产品位列其中。目前我国近30%的进口棉花产品来自美国，棉供给量的下降将直接推高棉替代品粘胶纤维的终端需求，溶解浆作为粘纤上游主要原材料之一，高景气度亦将持续。  
        家用轻工板块：USTR清单中，家具、床垫被列将加征关税。从各细分板块企业相应出口收入占比情况来看，贸易战对定制家具板块影响最小，软体家具板块影响整体较大，成品家具板块中部分高度依赖出口的企业影响最大。根据CSIL统计，美国年软体家具消费量在145亿美元左右，而美国对应软体家具产值规模只有95亿美元，消费缺口高达50亿美元。我国为全球最大软体家具生产国，其他主要软体家具生产国产能基本国内消化，进口限制带来的需求缺口将靠自建产能满足。由于软体家具生产具有一定进入壁垒，新建产能释放需要最低2-3年周期，因而短期内贸易战对拥有稳定海外大客户销售渠道的企业影响不大。不过一定程度的出口限制将会导致国内市场竞争加剧，板块内无较高业绩增长预期的标的估值短期或将受到压制。  
        包装印刷板块：若贸易战全面爆发，家电、电子产品、鞋类等对应的纸包装需求将随出口量下降而减弱。龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，多领域客户开拓能力较强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值，整体业绩层面受影响程度更低。    
        投资建议  
        外废供应趋紧、自备电厂批复难度加大、排污许可证存在获取周期等因素或导致全年包装纸新增产能落地低于规划预期。宁波市近日明确全装修住宅强制实施范围，监管将于今年5月1日全面施行。促销套餐强化引流，前端新品推广，大家居战略深化，关注一季报业绩高增速优质标的。重点推荐：太阳纸业、欧派家居、索菲亚、顾家家居、我乐家居。    
        风险提示  
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大