东方证券（香港）-医思医疗-2138.HK-新一轮资本支出孕育“升”机-180409

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        香港医思医疗集团有限公司近几年从香港本土美容公司发展成为涉猎多领域的医学美容服务提供商。其在香港的好口碑也吸引了大量中国内地客户，使得公司业务逐渐覆盖香港及中国内地。趁势而上,医思医疗集团即将展开一轮史无前例的大型投资周期，此举预计将为其2018-2020年盈利增长做好铺垫。这一投资也并非风险全无，但医思医疗集团大于6%的股息率将抵消股价下跌所带来的风险。我们首次覆盖医思医疗集团，基于DCF模型设定目标股价为4.5  港元，较目前股价有23%的上升空间。目标价所隐含2019  年预测市盈率为17.9  倍，2019  年预测市盈增长率为1.03。
        我们预测集团营收复合增长率将达到29%。受惠于新版块盈利、公司交叉销售能力提升、客户数增幅强劲，医思医疗集团不断在其核心美容服务的基础上扩展服务范围，实现客户基础多样化。集团也将服务重心逐渐从美容服务转至为客户提供医学美容服务。
        新增业务预计将带来巨大资本支出。公司宣布其将在未来几个月里开设影像诊断中心，资本支出预计将达到2  亿港元。随着集团医疗范围扩展，其资本支出预计将在2019  年达到新高。我们预计新增业务板块与集团核心美容业务将产生显著的协同效应，提升集团交叉销售能力。
        资本支出扩张，集团自资难度大。由于医思医疗集团采用轻资产业务模型，其在无抵押品的情况下贷款申请难度大。因此公司将会以较高利率向资本市场贷款用于资本支出。尽管公司过往收购均未录得亏损，但高达1-1.5  亿美元的贷款将略提升公司负债率。因此，如何合理使用这一贷款显得至关重要。
        集团仍维持丰厚股息收益。尽管集团为扩展业务扩大资本支出，医思医疗集团仍能够为其股东提供丰厚股息，是为持有集团股权的价值所在之一。集团往绩股息均录得高位，但我们预计集团将调低股息收益率以提升其资本负债结构的灵活性。
        首予买入评级。我们根据DCF  模型得到目标股价为4.5  港元，较目前股价有23%的上升空间。目标股价所隐含的2019  年预测市盈率为17.9  倍，2019年预测市盈增长率为1.03。目标股价主要基于上述资本市场贷款及资本支出落实到位的情况下所得。鉴于集团过往收购记录良好，集团在决策制定上失误小。我们相信目前股价有较大的上升空间。因此，股价下跌风险低，上涨潜力大。