国海证券-周观点与市场研判：经济下行压力增加，高估值中小盘风险加剧-210815

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投资要点：宏观观点：1、美国服务业复苏行至尾部，Taper预期渐浓，美债利率中期上行但力度有限。

2、非美国家通胀压力下降，中国逆周期力度渐强，在“稳增长”主线下，下半年国内政策调节有望加码，投资趋稳，内需渐强。

3、中国处于长期去杠杆周期，未来经济运行仍将“以稳为主”，长期呈现弱总量强盈利特征，波动收窄。

市场观点：1、经济下行压力增加，政治局会议再提“跨周期调节”，预计后续政策调控将进一步发力，建议把握胜率较高的“稳增长”主线，关注当前估值较低、受益于内需回稳的顺周期板块。

2、经济增速企稳后，板块β属性趋弱，核心资产长期α优势增强，中期看好茅指数与沪深300表现。

3、地产周期收缩，中国经济波动收窄，此前估值与利率共振表现将趋弱，未来A股有望进入长期估值上行趋势，优质赛道与核心资产标的高估值或常态化。

展望：经济下行压力增加，高估值中小盘风险加剧。

（1）7月社融数据整体偏弱，经济下行压力增加：7月社融新增1.06万亿，低于市场预期，政府债券发行偏缓与实体信贷需求回落是主要拖累因素。

从信贷结构上看，企业中长期贷款年内首次同比少增，票据融资对冲现象延续，信贷结构有所走弱。

现阶段在地产政策调控和城投信贷趋严的影响下，实体融资需求确有回落的压力，后续需关注企业中长期贷款同比下滑情况是否延续。

（2）“稳增长”仍是主线，低估值顺周期板块配置价值显现：7月政治局会议释放“稳增长”信号，当前经济下行压力增加，为平滑经济周期，后续政策调控还需进一步发力。

基于货币政策“稳字当头”的定调，此轮调控财政政策将是主力，未来流动性大幅放宽可能性较低。

在当前经济形势仍不明朗的情况下，我们建议把握胜率较高的“稳增长”主线，规避高估值板块中业绩稳定性较弱的中小盘品种，关注当前估值较低、受益于内需回稳的顺周期板块。

看好板块：纳斯达克100，茅指数，白酒，互联网，银行，地产，建材，机械，化工市场复盘：市场震荡上行，周期、金融风格领涨，成长风格下跌，周期行业表现强势，低估值接替领涨，市场风格进一步回归均衡，市场情绪走低，板块资金轮动特征显著。

指数表现：市场震荡走强，创业板指与科创50回调。

本周全A、沪深300、中证500、上证50、上证综指分别上涨1.29%、0.50%、2.16%、0.69%、1.68%，创业板指、科创50下跌4.18%、2.14%。

风格表现：小盘股占优，低估值接替领涨。

本周中小盘股分别上涨1.20%、2.56%，大盘股下跌0.08%。

估值板块方面，中低估值板块分别上涨1.29%、3.30%，高估值板块下跌3.34%。

周期、金融领涨，成长风格下跌，市场风格渐趋均衡。

本周周期、金融、稳定、消费风格分别上涨4.91%、4.03%、1.61%、1.60%，成长风格下跌1.64%。

多数申万一级行业上涨，涨幅前五的行业分别为钢铁、采掘、银行、房地产、轻工制造，跌幅前五的行业分别为电气设备、电子、通信、医药生物、计算机。

本周具备估值优势的顺周期行业表现强势，体现了经济下行压力增加后，市场对于政策逆周期调节的预期，同时，半导体、新能源等高估值成长板块回调，市场避险情绪升温。

短期市场情绪：行业交易活跃度分化，市场交易情绪走低。

全A、创业板指、中证500、沪深300日均换手率均有所回落。

两市日均成交额为12953.12亿元，环比下降512.12亿元。

行业交易活跃度变动分化。

北上资金净流入12.76亿元，环比下降88.13亿元。

两融交易占比及成交额均有所下降，融资净流入量小幅放宽，市场交易情绪走低，板块资金轮动特征显著。

上证50ETF期权隐含波动率下降1.31个百分点，当前值16.65%；美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为15.45，较前值下降0.70。

长期市场情绪：长期市场情绪向好不变。

沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.85%，环比下降0.09个百分点，位于均值以上，处于58%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.02%，环比下降0.09个百分点，历史分位下降3个百分点，市场风险偏好有所上升。

风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化。