国联证券-神马股份-600810-巴斯夫上调PA66产品价格-180404

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        事件：
        据塑化联盟报道，因原材料、操作成本上涨及供给紧张，巴斯夫会在4月15日开始对PA66上涨300美元/吨（折合人民币1880元/吨）。
        投资要点：
        受不可抗力影响，全产业链供应紧张，PA66大幅上涨
        PA66主要应用于化纤和工程塑料领域，由己二胺和己二酸制备尼龙66盐后再缩聚两个步骤合成，原料己二胺则是由己二腈加氢得到，因核心原料己二腈的生产工艺仍由英威达、索尔维和奥升德等国际巨头把控，因此国内企业并未大量扩建PA66产能，仅公司、华峰以及国瑞具备聚合能力，合计产能32.5万吨，其中公司和国瑞具备己二腈加氢制己二胺产能，而华峰则需外购己二胺。从全球范围看，PA66总体供需也较为平衡，聚合能力合计300万吨左右，实际需求260万吨附近，并维持3~4%增长。
        2017年下半年迄今，主要生产企业不可抗力事故频发，产品供应明显减少。1）索尔维于2018年1月9日告知其PA66合同客户，受西班牙和法国近期的聚合问题影响，宣布不可抗力；2）1月11日，奥升德因严寒及氢气供应问题，对己二胺宣布不可抗力。3）因巴斯夫工厂所在地的公共设备发生意外故障并停机，公司表示其欧洲方面对全球的HMD、AH盐和所有PA66聚合物供应遭遇不可抗力；受此推动，国内长丝级PA66切片由2017年中19500元/吨上涨至目前32500元/吨附近，神马EPR27产品价格则由20000元/吨上涨至32500元/吨左右。
        盈利预测及评级
        预计2017~2019年公司EPS分别为0.22元、0.50元和.51元，对应3日收盘价PE分别为40.3X、17.9X和17.5X。因公司为国内尼龙化工龙头企业，拥有“乙二胺、己二酸—PA66盐—切片、纺丝及帘子布”全产业布局，切片产能14  万吨、工业丝及帘子布产能12  万吨和8  万吨，此外，参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺14  万吨/年、己二酸25  万吨/年、尼龙66  盐30  万吨/年，孙公司尼龙科技15  万吨己二酸以及10  万吨己内酰胺。主要产品价格上涨具有明显弹性，己二酸和己二胺产品价差每扩大1000  元/吨，投资收益分别增加0.79  亿元和0.44  亿元，尼龙66  切片价差每扩大1000  元/吨，公司归母净利增加0.61  亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        PA66  需求下行