华创证券-公用事业行业周报：新疆地区对PPP进行排查梳理，陕西省发布节能减排工作方案-180408

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        行业动态信息
        本周行情
        沪深300  指数下跌1.12%，中信电力及公用事业下跌1.61%，跑输大盘，相对收益率为-0.49％。
        行业与个股点评
        1）  PPP  清库完成，环保类项目携行业健康高速发展。按照相关要求，各地今年3  月底前要完成PPP  项目库的集中清理。目前多地已明确项目退库以及整改意见,其中宁夏、内蒙、新疆、黑龙江、云南等地退库比例较高，退库金额占比分别为67%、46.1%、40.2%、37.1%、32.1%。上述区域的高比例退库主要是由于当地财政能力与项目规模欠协调，且退库针对基建项目，环保项目所受影响十分有限。总体而言，第四批示范项目中环保类项目的数量和金额占比较第三批仍小有提高，作为PPP  发展的重要领域，我们认为未来环保类项目将得益于政策的倾斜，在示范项目评选、落地、推广等环节引领PPP  的健康发展。
        2）  新疆地区3  月末对政府投资类续建及未开工项目进行暂停和排查梳理。新疆准东经济开发区从3  月27  日起要求区内2016  年和2017  年政府投资类所有续建及未开工建设项目一律停止施工。由于新疆地区财政实力相对较弱，去年积累的基建工程较多，而此次停工排查重点针对基建项目（也是PPP  清库中占比较大的类型），环保项目所受影响十分有限。同时我们从终端调研了解到，签订合同并正常放款的项目也并未受到此次整改影响。上市公司中，东方园林在乌鲁木齐市（2  个项目）和吐鲁番市（1  个项目）的项目投资额约10.6  亿元，且两市财政实力相对更强，加之公司项目审核流程规范，受此次停工影响不大。而碧水源新疆在建项目总投资仅约3-4  亿元，同样影响有限。
        3）  天津印发《天津市“十三五”挥发性有机物污染防治工作实施方案》。方案提出，重点推进石化、化工、包装印刷、工业涂装等重点行业以及机动车、油品储运销等交通源VOCs  污染防治，实施一批重点工程。加强活性强的VOCs  排放控制，主要为芳香烃、烯烃、炔烃、醛类等。各区应紧密围绕本区环境空气质量改善需求，基于O3  和PM2.5  来源解析，确定VOCs  控制重点。同时，要强化苯乙烯、甲硫醇、甲硫醚等恶臭类VOCs  的排放控制。到2020  年，建立健全以改善环境空气质量为核心的VOCs  污染防治管理体系，实施重点行业VOCs  污染减排，VOCs  排放总量比2015  年下降20%以上。《方案》体现了天津省对空气质量问题的重视性，未来改善环境空气质量为核心，建立VOCs  污染防治长效机制，促进环境空气质量持续改善和产业绿色发展。空气治理相关企业将受益。
        4）  河北武安印发《武安市大气污染综合治理整改方案》。方案提出，开展钢铁、焦化、水泥、电力“四大行业”深度治理攻坚行动。按照国家、省最新排放标准和要求，依托北京冶金工业规划研究院编制的“一企一策”方案，把钢铁行业烧结（球团）和其他治理设施、焦化行业焦炉烟囱烟气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物、装煤颗粒物及二氧化硫、推焦颗粒物等作为治理重点。投资100  余亿元对1000  余项排污节点和治理设施，实施达标排放提标改造，限期完成烟气脱白治理任务，确保污染排放大幅度减少，实现污染治理水平显著提升。《方案》的提出，是对传统行业治理的一次明确，是国家为空气治理问题“重中之重”地位的再次确认，未来排污监控行业将会受益。
        5）  陕西省人民政府发布《陕西省“十三五”节能减排综合工作方案》。方案指出：大气污染物重点减排工程包括实施燃煤电厂超低排放和节能改造工程，2018  年底前全省30  万千瓦及以上燃煤机组全部完成超低排放改造任务。关中地区30  万千瓦以下煤电运行机组完成超低排放改造任务，鼓励支持陕北地区煤电机组实施超低排放改造。实施电力、钢铁、水泥、石化、平板玻璃、有色等重点行业全面达标排放治理工程。实施“清洁能源”工程，建设完善区域天然气输送管道、城市燃气管网、农村配套电网，加快建设天然气储气库、城市调峰站储气罐等基础工程。实施石化、化工、工业涂装、包装印刷等重点行业挥发性有机物治理工程，到2020  年石化企业基本完成挥发性有机物治理。挥发性有机物的治理与推动清洁能源是未来陕西省节能减排两大方向，为陕西省的空气治理奠定基础。未来清洁能源及空气治理企业将成为重点利好对象。
        本周核心观点及投资建议
        行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业整体估值持续回升，市场对于年报不达预期的担忧逐步消化。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料不必过分悲观。从今年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP  项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业有望否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018  年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也使得环保的政策关注度再次提升。
        随着行业估值的消化，其实大量的上市公司或已到了一个合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  竞争格局发生改变。
        随着PPP  清库的完成，PPP  逐渐由此前的粗放式发展走向了规范化运营，在此过程中PPP  的风险也得到了集中释放。尽管从第四批财政部PPP  示范项目库的情况来看，入库项目较第三批大幅下降，但是整体PPP  的落地签订量却大幅上升。根据我们对财政部PPP  项目动态跟踪，截至3  月末，今年一季度新增进入到执行阶段的PPP  项目（即新增落地项目）金额9253  亿元，同比大幅增长45%，显示出PPP  项目成交签约量仍在大幅增长，符合我们前期判断。其中生态环保类的PPP  项目签订量更是爆发式增长，为去年同期的8  倍。同时，随着银行贷款落地的加快，订单到业绩的转化也有望加速兑现。从去年192  号文对于央企进入PPP  领域的限制，整体环保领域PPP  的竞争格局在发生变化，此前央企的盲目竞标和压价现象大幅改善，整个PPP的项目质量水平以及收益率情况也在明显好转。当前PPP  龙头标的的估值普遍不足20  倍，这一估值在一定程度上反映了前期PPP  风险被集中识别出来后市场的担心以及订单到业绩转化率的低下。但随着两方面格局的改善，未来PPP  整体将迎来高速增长，估值也业绩有望戴维斯双升。
        我们推荐关注核心组合碧水源、龙净环保、龙马环卫、清新环境、联美控股、国祯环保。
        行业重点数据
        环渤海动力煤价格为570.00  元/吨，较上周下降0.18%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格为563.6  元/吨，与上周相比下跌2.05%。发改委数据显示，2017  年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2018  年2  月全社会用电量4557.32  亿千瓦时，同比增长2.03%；其中第一产业用电量66.57  亿千瓦时，同比上涨6.15%，占全社会用电量的1.46%；第二产业用电量2,802.02  亿千瓦时，同比下降3.76%，占比为61.48%；第三产业用电量820.28  亿千瓦时，同比增长14.11%，占比为18.00%；城乡居民生活用电量868.45  亿千瓦时，同比增长12.26%，占比为19.06%。
        风险提示：
        市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。