华创证券-海峡股份-002320-2017年年报点评：港航一体化推动业绩增长，公司将受益海南发展新机遇-180409

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        主要观点
        1.公司公布2017年年报：业绩同比增长65%，分红比例提升至44.6%
        财务数据：2017年实现营业收入9.78亿元，同比增长26.15%，归母净利润实现2.28亿元，同比增长64.71%。
        分季度看：Q1-Q4分别实现营业收入2.95/2.56/1.92/2.34亿元，实现归母净利润为0.94/0.82/0.37/0.15亿元。
        分红：拟每10股派发现金红利2元，分红比例达到44.6%，为近年最高水平（2015-16年分别为9.44%及10.29%）。此外公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
        分板块看：收购新海港一期，港口收入占比大幅提升至16.5%。
        水路运输收入8亿元，占比82%，同比增长7.4%，港口收入1.6亿，占比16.5%，同比增长587%（因收购集团新海港一期）
        分产品线看：海安线是公司最重要收入来源。
        海安航线：营业收入同比增长5.84%，实现营业收入7.16亿元，占总营业收入比重73.28%。
        西沙航线：营业收入同比增长24.87%，实现营业收入0.19亿元，占收入比重为5.85%。
        北海航线：营业收入同比下降12.67%，航线营业收入0.57亿元，占营业总收入的2.03%。
        毛利率分析：海安线及港口贡献毛利。
        公司海安线毛利率50.4%，港口服务毛利率44%，北海、西沙线毛利率为负，分别为-28%、-15.6%
        2.琼州海峡客滚运输市场稳定增长，车客流量均同比增长，收入单价微跌
        2017年琼州海峡汽车运输量同比增长18.6%，旅客运输量同比增长10.8%。量：公司共投入18艘客滚船参与琼州海峡客滚运输，无论船舶数量还是总运力都高于竞争对手，2017年公司船舶运输车辆88.99万辆次，同比增长12%；运输旅客389.57万人次，同比增长6.7%；
        价：主力航线海安线客单价36.6元/人，同比下降1.35%，车单价31.2元/计费吨，同比下降0.32%。
        量升、价微跌，公司核心主业水路运输板块收入增长7.4%，贡献毛利3.33亿元，毛利率提升2.18个百分点
        3.港航一体化优势提升公司运营效率
        2017年公司向控股股东发行股份收购了海口新海轮渡码头有限公司100%股权，新增客滚轮渡港口业务。通过本次交易实现了港航一体化，有效增强海峡股份在琼州海峡客滚运输市场的话语权。港口服务贡献毛利0.71亿元，通过港航一体化运营，在船舶调度、船舶装卸、港口生产组织上将提高工作效率。
        4.投资建议：
        1）改革开放40周年，海南建省30周年之际，海南或迎战略发展机遇期，而公司作为海口客滚轮渡最大份额者，客货增长会带来主业提升。
        未来若轮渡进出岛游客纳入离岛免税政策范围，公司可效仿机场引进一流公司开展业务，提升非航业务收入。
        2）我们预计公司18/19年EPS为0.55、0.67元，对应PE为63、52倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        5.催化剂：博鳌论坛对新一轮开放的阐述
        6.风险提示：全球经济下滑；油价大幅上行。