东吴证券-跨境通-002640-美国发布建议增收中国产品关税清单对公司影响甚微，看好公司长期前景-180408

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        事件
        跨境通4  月8  日发布公告，美国发布建议增收中国产品关税清单对公司销售收入影响甚微。美国东部时间4  月3  日，华盛顿特区-美国贸易代表办公室（USTR）发布建议征收中国产品关税的清单，拟议清单涵盖约1300个单独关税项目，美国贸易代表建议对清单上的中国产品征收额外25%的关税。该项政策可能涉及的产品为公司全资子公司帕拓逊的增压泵和体温计产品，帕拓逊已经在积极与美国海关部门就该产品的报关申报工作进行沟通，以符合美国海关管理的规范性要求。
        增压泵和体温计产品2017  年在美国市场产生的销售收入占公司17  年收入比例分别为0.0006%、0.0021%。公司环球易购及优壹电商业务不受美国关税政策调整影响。美国发布建议增收中国产品关税清单，对公司2018年销售收入影响甚微。
        点评
        美国发布建议增收中国产品关税清单对公司影响甚微。就此次事件而言，潜在涉及到的公司产品较少。增压泵产品库存仅有204  个，预计产生的销售额为8557  美元。体温计产品美国涉及征收关税的体温计为带数据功能的产品，而公司的体温计不具备数据功能，此次美国发布建议增收中国产品关税清单对公司影响甚微。
        从中长期角度来看，未来可能的中美贸易关系紧张情况对公司收入影响有限，甚至有利于公司获取更大市场份额。从行业层面讲，中国制造业及电商优势较为突出，短期内较难被取代；跨境出口电商B2C  直接面向海外200  多个国家终端消费者，且较容易将成本转嫁给终端消费者。从公司层面来看，跨境通17  年收入规模约140  亿，是行业第二名的2-3  倍，具有较强的抗风险能力及规模优势，可在出口电商方式（小包直邮/海外仓）、区域及品类上更好的优化及应对，即使由于个别产品被征税，终端价格上涨，引致相关市场规模缩减，我们认为公司作为龙头也将进一步凸显渠道及成本优势，获取更大市场份额。此外，参考过往的经验，08  年金融危机时期，中国跨境电商产品反而由于价格优势得到了发展起步的机会;17  年，欧洲对中国跨境出口电商征收VAT  税，公司业务较为规范，短暂调整后反而有利于公司市场份额的获取。
        公司17  年业绩维持了高速增长，符合我们的预期，17  年Q4  收入、利润加速成长，基本面改善明显。公司预计18  年Q1  利润增长超过50%,我们预计公司出口电商业务对业绩贡献仍较大，出口电商业务18Q1  收入增速在50%以上,有望保持强劲增长态势。我们预计，公司17  年电子独立站Gearbest  收入增速较为显著，从16  年的19  亿到17  年约38  亿，增速接近100%，也是公司未来重点发展方向；前海帕拓逊收入增速预计接近90%，从16  年的12.9  亿到17  年的近25  亿。
        17  年公司精细化运营卓有成效，核心竞争力日益突出，存货及现金流等项目持续改善，18  年有望持续释放管理红利，强化竞争优势。公司在规模端及渠道端优势较为明显，平台化建设不断加强；服装事业部管理调整逐步到位，流量、客单价、客户评价大幅提高，有望维持高速增长。17  年公司人员增加仅约为300  人，人效大幅提高，公司整体的竞争力有望不断加强。2018  年计划员工数量增加约15%，人均产出进一步提高40-50%。此外，公司将通过技术的投入、大数据的投入，做到营销、供应链、物流、客服等的智能化，持续推进精细化管理。在业务上，公司不断推行渠道的平台化，更好服务海外消费者。供应链上，公司与小米、华为、飞科、大疆等一线品牌达成合作，有望成为中国品牌出海的重要渠道。
        公司仍处于快速扩大收入规模的时期，经营效率有望不断提高，在高速成长的同时逐步改善报表质量。公司收入规模增幅较大，扩张较快，从15  年的40  亿到16  年的85  亿，再到17  年的140  亿。为了获得供应商的支持，快速做大规模，公司对供应商付款政策较为宽松，以维持良好的供应链关系，叠加备货因素，经营性现金流为负数，但已经大幅收窄，未来有望不断优化，2015、2016、2017Q3  公司经营性现金流分别为-1294  万、-10.6  亿、-5.3  亿。供应商铺货的增加（18  年有望提升10-20pct），大数据的应用，独立站平台化（分销直上）和本地化（仓储、物流、客服、售后等诸多方面）的推进、服装品牌化的建设都将改善公司的存货及现金流等各项指标。
        公司定增收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商，标的资产已过户，18  年2-3  月业绩并入报表。优壹电商品牌运营能力较强，优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口，实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放，达到双方互惠互赢的状态，我们预计优壹电商业绩实现有望超过承诺值。优壹17  年上半年实现收入14.2  亿，净利润7724  万元，优壹电商业绩承诺16-19  年分别为1  亿、1.34  亿、1.67  亿、2.08  亿。
        盈利预测与投资评级
        我们看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表，我们预计公司17、18、19  年可实现收入140  亿、230  亿、357  亿，增速分别为64%、65%、55%；归母净利润7.5  亿、11.8亿、18.2  亿，同比增长91%、57%、54%；公司当前市值为289.6  亿，对应17-19  年PE  分别为37、25、16倍。考虑到优壹电商以及前海帕拓逊10%股权对应利润的并表，18、19  年备考净利润分别约为13.8  亿、20.8亿；  18、19  年备考PE  为21  倍、14  倍。在18  年利润50%+的增长预期下，公司当前估值仍有较大修复及提升空间，维持“买入”评级。
        风险提示
        出口目的国政策法规、税收制度风险
        存货及供应链管理风险
        知识产权及交易纠纷风险+
        品类竞争及第三方平台政策风险
        优壹电商承诺业绩未能实现风险