东证期货-铁矿石/螺纹钢/热轧卷板季度报告：喜去悲来，大局已定-180409

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        ★内外因素共振耦合，宏观压制日渐明显：
        在内生宏观变量方面，从“新常态”到“新时代”，虽然耳目一新，但似曾相识，引导社会适应经济逐步下行。在外生宏观变量方面，中美贸易摩擦绝非偶然，外需环境恐将全面受压。内外变量交汇聚变，国内紧缩政策难以改观，经济下行压力逐步增加。
        ★中观供需大局已定——技术进步追逐利润，产量新高指日可待：
        钢铁需求季节性复苏明确，但回升空间不应期望过高。国内粗钢产量此消彼长，抵消采暖季限产的影响。钢铁行业去杆杠并不等同于钢厂维持高利润，钢厂利润将回归合理水平。钢材去库存进程是决定钢价走向的核心变量，由高产量带来的高库存困境将持续存在。
        ★钢材供过于求矛盾凸显，矿价受到拖累难改跌势：
        海外矿山发货量保持在高位，国内矿山供给收缩但库存增加。钢厂复产难消过量矿石库存，供过于求抑制矿价反弹空间。造成矿石供给过剩的原因不仅来自于采暖季限产，还有废钢的替代作用。钢价回落导致钢厂盈利收缩，钢厂采购矿石趋于谨慎，对高品矿的需求转弱，矿价中枢进一步下移，低品矿将受到青睐。
        ★投资建议——强化宏观，淡化中观，即便反弹，难改颓势：
        我们维持对2018  年“战略看空，战术做多”的总体判断，而且目前来看，战术做多的窗口期很短并不容易把握。展望2Q18，宏观压制中观难振，钢矿期市延续颓势。我们预计RB1810、HC1810和I1809  合约分别在2,600-3,600  元/吨、2,800-3,800  元/吨和380-480元/吨范围内运行。钢矿期价上行空间不足而下行空间较大，基差并未发展到限制期价下行的地步。
        ★风险提示：
        需求释放远超供给，中美贸易战有惊无险，钢矿价格再度上涨。