招银国际-零售行业：除了有利的汇率外，基本面亦有改善-180409

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        18  年首两个月的香港零售销售增长非常亮丽。18  年2  月的香港零售销售同比增长29.8％(1  月同比增长4.2％)，为8  年来最高水平，尽管是受到农历新年的时间点的帮助（18  年新年在2  月而17  年新年在1  月），但数据依然远远好于市场预期同比增长8.0％。综合18  年1  和2  月来看的话，销售同比增长15.7％，好于17  年4  季度同比增长5.7％，和3  季度同比增长4.1％，仍然有非常显著的增长，亦都远远好于香港零售管理协会于18  年年初所预计的18  年全年同比增长3-4％。
        除了强劲的人民币汇率，和农历新年时间点的利好，访港旅客和本地居民消费的需求亦在基本面上有所复苏。这一组亮丽数据的主要驱动力为：1）18  年1-2  月访港旅客总人数同比增长9.9％（1  月和2  月为下降2.6％和上升26.3％），主要是受惠于中国消费者信心提升，经济增长加快和资产价格上涨所利好，2）人民币对港元升值9.4％，3）香港经济增长加快，导致本地居民消费力改善。受到本地和游客需求的强劲复苏，18  年1-2  月销售（招银国际预测）分别同比增长12.6％和  22.3％，而17  年4  季度则同比增长4.4％和8.6％。
        我们认为利好因素将持续，因此增长势头将延续至18  年3  月。展望未来，我们对18  年3  月的销售维持乐观（保持快速增长），因为：1）截止至3  月尾，人民币对港元已经升值10.8％，对日元和韩元则只升值4.5％和4.2％，对欧元更贬值4.7％，2）我们认为访港旅游需求依然强劲，因为作为参考，澳门博彩收益增长并没有放缓，18  年3  月和  1-2  月分别同比增长22.2％和19.7％），3）3  月销售增长趋势保持，利福国际（1212  HK，未评级）和佐丹奴（709  HK，未评级）都表示过3  月销售增长数据不俗。
        18  年1-2  月/  17  年4  季度/  17  年3  季度的销售增长，按类型分类，及其趋势。
        1）食品及饮料：同比增长为10.5％/  4.4％/  3.5％，随着本地居民需求的恢复，旅游业改善亦有有正面帮助;
        2)  服装：同比增长为19.3％/  5.4％/  0.0％，岀现了2015  年以来的首次双位数增长，虽然部分原因是因为天气寒冷，但其复苏的趋势很明显;
        3）耐用消费品：同比增长为24.2％/  5.9％/  0.8％下跌，主要是受惠于汽车和电子产品需求的增加以及低基数的原因;
        4）百货公司：同比增长10.9％/  5.3％/  6.7％，，从18  年1  月的4.5％下降，大幅改善至18  年2  月的30.7％增长，这类别对访港旅客需求的敏感度较高;
        5）珠宝和手表：同比增长21.0％/  7.4％/  11.8％同比，这类别是更可能受惠于资产（如股票或物业）价格升值和财富效应;
        6）药品和化妆品：同比增长17.4％/  11.7％/  5.5％，自17  年9  月以来都能保持双位数增长趋势，说明需求的改善相当稳定。
        我们比较看好的子板块：服装、手表和其他与旅游相关的公司。
        1）服装:  由于17  年和16  年基数较低，分别同比增加0.1％和同比下降4.6％，而佐丹奴（709  HK，未评级）的股息率为7.4％，I.T（999  HK，未评级）的19  财年(3  月结）预测市盈率只为9.1  倍，因此在估值上特别吸引;
        2）百货商店龙头：例如利福国际（1212  HK，未评级）受惠于其许多自主创新的服务和装修的提升，一直以来都能续渐扩大其市场份额;
        3）豪华钟表：主要是看好行业供需关系偏紧，中国内地富裕阶层的需求增长是超过了豪华手表供应的增长，例如东方钟表（398  HK，未评级）和英皇钟表（887  HK，未评级）；由于高端品牌手表供应比较有限，因此平均售价和利润率上涨空间较多，我们相信会比六福（590  HK，未评级）和周大福（1929  HK，未评级）等黄金珠宝更受青睐;
        4）化妆和护肤品类：我们看好的原因包括，与访港旅客敏感度比较高，街边店比例较高（因此会有较轻微的租金成本压力），以及享有良好的经营杠杆提升潜力，例如莎莎（178  HK，未评级）。