华创证券-柳钢股份-601003-深度研究：长期需求保障区域高价，低估值高弹性上升空间充足-180409

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        独到见解：
        公司2018Q1  的业绩表现经我们测算远超市场预期。目前股价下正处于估值洼地，PE  和吨钢市值均排在行业第二低值的位置。同时公司的未分配利润和货币资金较为充足，具备进行现金分红的能力。
        投资要点
        1.三大板块共筑业绩基石
        公司的三大业务板块中，钢坯销售板块盈利较为稳定，主要是和集团的关联交易，预计2018Q1  贡献3.62  亿元毛利。小型材是公司业务中弹性最大的部分，在2018  年钢价较高的阶段，仍然是公司的主要业务来源，预计2018Q1毛利为9.01  亿元。近期中板的价格和盈利表现都优于其他品种的钢材，有望成为2018  年公司新的利润增长点，Q1  公司的毛利贡献为1.26  亿元。再将其他业务板块纳入计算，2018Q1  公司的毛利约为15.53  亿元，扣除95  元/吨的吨损耗，我们预计Q1  归母净利润为12.20  亿元
        2.低估值高未分配利润的优秀标的
        公司当前的估值在非常低的范围内。4  季度年化PE  为2.64  倍，仅高于新钢股份；2017  全年PE  为5.48  倍，仅高于华菱钢铁，吨钢市值为1292  元，仅高于河钢股份。截止2017Q3，公司的未分配利润已经达到了20.63  亿，平均每股未分配利润为0.80  元。公司现金流充足，Q3  货币资金项目高达27.36亿元。具备进行现金分红的能力。
        3.长期需求可期，保障区域高价
        两广地区由于钢材缺口较大，钢价处于全国峰值。正在加紧规划的粤港澳大湾区会进一步增加两广地区的钢铁需求，经我们测算，预计每年的需求增加量为140.47~337.42  万吨，占两广地区粗钢产量的3.12%-7.50%。而供给侧改革的背景下，再难有新增产能。因此需求缺口必然继续扩大，公司可以长期享受区域红利。
        4.投资建议：
        我们调整盈利预测，预计公司2017-2019  年实现营收413.26/495.91/540.54亿元（  原预测413.08/454.39.17/499.83  亿元）  ；  归母净利润为26.3/41.08/47.43  亿元（原预测26.14/30.47/35.77  亿元）；对应的EPS  为1.03/1.60/1.85  元（原预测为0.91/1.03/1.16  元）；对应PE  为5.4/3.5.3.0  倍。维持“强烈推荐”评级。调高盈利预测的原因是2018  年以来，公司受益于持续的区域高价，盈利能力有所提高。
        5.风险提示：
        钢价下行，需求不及预期