天风证券-腾邦国际-300178-深度研究：机票巨头华丽变身出境游龙头，旅游×互联网×金融全产业链布局步入收获期-180409

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        公司基于传统机票代理业务，逐步衍生差旅、金融、出境游业务，并确立旅游  X  互联网  X  金融全产业链战略布局，目前已在  7  大方面实现全国领先。具体如下：1）机票  B2B  端分销领先；2）旅游  B2B  端分销领先；3）差旅管理业务（TMC）领先，本土差旅管理服务商企业客户数量排名第一；4）线下门店总数领先，17  年公司完成逾两千家门店布局；5）包机航线领先，截至  17  年运营航线近  20  条，在俄罗斯、越南目的地实现第一，泰国包机业务排名名列前茅；6）金融牌照领先，公司已拥有含第三方支付牌照的众多金融牌照，在旅游公司中牌照数量排名第一；7）水上飞  机领  先，公司通过腾邦集团于  17  年收购了马尔代夫水上飞机公司（TMA），成为世界上最大水上飞机公司，对公司布局意义重大。
        公司背靠机票资源发力出境游，?旅游×互联网×金融?全产业链布局。公司增资腾邦国旅布局获客端；战略投资八爪鱼、欣欣、玩途布局运营端；战略投资喜游国旅布局资源端；同时联合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金，进一步整合行业资源，全面覆盖上游目的地资源，中游运营平台，下游客源入口，全产业链闭环模式初具规模，公司大旅游生态圈加速布局。
        坚持机票主业发展，大交通资源推动旅游业务发展。2014  年，公司收购机票  B2B  平台八千翼，完成从传统批发供销模式向平台交易模式的跨越。目前，公司机票业务以  B2B  分销为核心，同时通过差旅管理、零售等实现直营销售，旗下品牌包括飞人网、八千翼、CozyTrip（神兽）、翼团。机票业务是公司流量和资源的入口，是旅游业务核心战略资源要素。15  年公司机票业务市占率约为  10%，经过提直降代行业整合，市占率有望快速提升。
        17年公司基于机票资源优势快速切入出境游市场。近几年基本打通从资源端到获客端的产业链闭环，资源端覆盖交通、金融、旅游等，渠道端覆盖  B2B、B2C  平台及线下旅行社，出境游业务实现从  0  到  1  快速增长，旅游业务营收大增  225.83%。牵手艾菲航空，收购  TMA  水上飞机，拓展  5小时庄家目的地，资源端+渠道端双轮驱动。
        上调买入评级。公司?旅游×互联网×金融?布局日趋完善，在夯实票代主业的基础上，调整主营业务结构，深化互联网金融与旅游板块间的协同效应，旅游业务实现快速增长，18  年公司出境游业务将成为重要发展看点，看好公司未来各项业务协同发展。因公司  17  年营收业绩增速良好，基于公司投资者交流会表态正处于快速扩大规模阶段，且适时公布艾菲航空合作计划深耕俄罗斯目的地，叠加  18  年俄罗斯世界杯出境游高景气度，我们将公司  18-19  年  EPS  由  0.56/0.62  上调为  0.63/0.83  元，当前股价对应  PE  为  23/18X，上调?买入?评级。从可比公司估值来看，行业  18平均估值  28X，考虑公司基于机票等上游资源优势切入出境游行业，拥有一定估值溢价，给予公司  18  年  30X  估值，对应目标价  18.9  元。
        风险提示：海外资源整合推进不及预期，金融业务政策风险，出境游目的地推进不及预期。