中银国际-杰瑞股份-002353-业绩符合预期，行业复苏盈利有望走出低谷-180409

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        公司公布年报：2017年公司实现收入  31.87亿，同比增长  12%，实现归母净利润0.68  亿，同比下滑43.82%，符合预期。油服行业底部复苏，公司各项业务收入与毛利率均出现上升迹象，油田技术服务收入达到7.23  亿并首次实现盈利，订单快速增长59%并呈现加速趋势。展望2018-2019  年，随着油价中枢抬升，油公司资本开支持续增长可期，国内天然气供需缺口持续推动天然气尤其是页岩气开发加速。公司在经历行业低谷后转型一体化油气开发技术与工程服务供应商初见成效，盈利有望走出低谷重归增长通道。预计2018-2019  年净利润3.43  亿、7.49  亿，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        收入企稳回升，毛利率稳定销售与管理费用率下降，汇兑损失至利润下滑。  受益行业底部回升，公司除钻完井设备与油气工程服务外各项收入与毛利率均实现上升，整体收入结束下滑趋势实现12%的增长，毛利率亦稳中略升至26.8%。精细化管理与严控费用下，销售费用率与管理费用率分别下降0.97  个百分点和2.18  个百分点至8.74%和10.93%。
        油田技术服务迈过盈亏平衡有望迎来利润率上升。油田技术服务板块，收入同比增长51.46%至7.23  亿，毛利率由负转正至6.37%。集团旗下杰瑞能源服务有限公司（油田技术服务业务实施主体）实现收入10.12  亿，实现净利润127  万首次实现盈利，转型油田服务业务初见成效。随着行业进一步复苏，收入的进一步上升将带来板块毛利率和净利率的快速提升。
        订单加速增长，利润反转可期。2017  年全年公司新接订单42.33  亿，同比大幅增长59%。其中2017  年上下半年新接订单分别为20.27  亿和22.06亿，同比分别增长44%和76%。订单增长呈现加速趋势，预计2018  年收入增长将随之加速，利润出现快速反转。
        天然气重归快速增长通道，杰瑞受益页岩气开发。国内天然气供需缺口持续扩大，页岩气作为天然气主要增量之一迎来历史机遇。2017  年两桶油三大页岩气产区产气近90  亿方，规划至2020  年将提升至270-300  亿方，杰瑞股份作为压裂设备与一体化技术服务领先企业，将通过多种途径助力页岩气开发。
        评级面临的主要风险
        油价超预期下跌，油服行业复苏不及预期。
        估值
        预计2018-2019  年净利润3.43  亿、7.49  亿，目前对应2019  年19.8  倍动态市盈率，对应2018  年市净率1.8  倍，维持买入评级。