华创证券-汽车行业周报：贸易战持续发酵，3月重卡销量超预期-180408

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        投资要点
        1.  新能源汽车：CATL闪电过会，第三批推荐目录发布
        本周动力电池龙头CATL成功过会，刷新IPO速度纪录。本次拟发行不超过2.17亿股，占发行后总股本数不低于10%，募资131亿元。CATL作为动力电池龙头，2017年夺得动力电池系统全球销量冠军，其上市有望提振新能源汽车中游板块投资热情。另一方面，我们对2018年新能源汽车销量维持乐观，而中游电池制造环节二八分化非常明显。以CATL为代表的龙头企业市占率进一步向上的同时行业仍面临较大的价格压力。
        本周中美贸易战加剧，中方拟对美国进口车型加收25%关税，实施日期待定。此前商务部副部长提出在新能源汽车领域将股比开放提上日程。假设开征，对特斯拉影响较大。海外新能源汽车企业加快国内建厂步伐可加强行业竞争，有助于行业升级。
        本周工信部发布第三批新能源汽车推荐目录，含乘用车49款，客车144款，专用车111款。
        投资方面，整车环节在单车盈利方面，受补贴下滑影响部分可以更多的向上游传导；在销量方面的高速增长与结构分化下，维持推荐新能源乘用车、客车龙头上汽集团、宇通客车。
        2.  智能网联汽车：加州允许自动驾驶汽车独自接送乘客
        本周，据加州公共事业监管机构表示，它们将允许自动驾驶汽车接送乘客，且无需配备人类司机。这项提案有望为Waymo等公司扫清障碍，允许它们在没有后备司机的情况下利用自动驾驶汽车接送普通乘客。目前，按照监管要求，大部分自动驾驶汽车都必须配备人类司机。
        本周百度与重庆小康工业集团有限公司签署战略合作框架协议，双方宣布在自动驾驶、车联网、云服务等领域达成深度合作。
        本周德赛西威发布年报，业绩符合预期，新项目进展顺利：环视系统实现量产，联合百度发布基于DuerOS平台的新系统，获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点等。
        投资方面，智能驾驶具备较强的全球竞争属性。随着技术不断升级，前期成本优势与小批量快速响应的能力边际贡献逐步弱化，优秀企业必须在智能驾驶领域参与全球竞争。我们认为，座舱电子行业存量护城河不明显，但龙头在新产品、新技术领域的持续领先值得给予较高估值水平。推荐国内IVI龙头企业德赛西威，建议关注国内汽车电子龙头企业均胜电子。
        3.  乘用车：贸易战持续发酵，拟对美加征25%关税
        中美贸易进一步升级：4月4日，美国公布对中国的关税清单，金额涉及500亿美元；当天下午，中国立即公布对美国的关税清单予以还击，包括大豆、汽车，金额同样涉及500亿美元。中国以战求和的态度出乎意料，而此前，市场一度认为中国会采取降低关税、放开股权的方式缓解双方矛盾。
        单从关税上调的直接影响来看总量影响较小但进口结构影响较大：2017年，我国汽车出口数量为89万辆，出口金额140亿美元，进口124万辆，进口510亿美元，属于典型的逆差行业。17年总进口量占全国销量4.33%，进口美国车型占总销量1%，进口量22%。对美国进口的汽车加征25%关税对总进口量影响有限，但对于进口车结构影响较大。例如特斯拉，一旦增税则Model  S75D车型需要增加约15万元税费最终由消费者承担。
        我们认为，针对汽车行业的关税措施对产业发展的指导作用远大于单纯金额上的影响。此前市场一度认为中国会采取降低关税、放开股权等方式缓解双方矛盾，现在来看，较为强势的对外政策一定程度上有望缓解市场的担心。股比方面，传统车原则上不再新建产能是针对所有企业的，对中资与外资并未区别对待；关税方面，在之前的报告中我们已经分析，假设依然按照我国自己的节奏由25%下降至15%，对于国内汽车行业影响非常有限。
        3月份销量数据速览：
        乘联会数据显示，3月份全月零售同比增长4.5%，批发同比增长7.0%，下游需求恢复较好。从草根调研来看，3月份环比较年初下滑，库存情况在1.2个月左右，处于较好水平。
        4.  商用车：3月重卡销量超预期，维持推荐重卡相关标的
        根据第一商用车网数据，2018年3月我国重卡市场共销售各类车型约13.2万辆，较去年同期的11.46万辆增长15%。
        此前市场受2月数据影响较为悲观，我们认为一季度及全年重卡行业表现或超出市场预期，继续建议关注重卡标的，推荐潍柴动力、中国重汽。
        （1）行业层面：2018重卡销量或好于市场预期
        虽然2017年重卡销量创下历史新高，但是重卡保有量相对运力需求而言尚未过剩，在基建、地产投资未出现大幅波动的情况下，重卡保有量仍具有一定的上升空间（新增需求）；同时，国家对环保的重视程度提到新高度，各地纷纷打响“蓝天保卫战”的情况下，基数庞大的国三以下重卡淘汰更新加速，带来年均报废量（更新需求）上移。我们预计近几年重卡销量将进入更新需求为主、新增需求为辅的阶段，整体看2018年重卡销量或将达到95-100万。
        （2）公司层面：关注龙头企业的内生发展变化潍柴动力：产品力带动市占率提升，多元化初见成效
        市场始终对此前国内重卡主机厂自建发动机产能导致公司市占率下滑抱有担忧，我们认为，公司顶住压力，不断加强自身核心产品的研发和储备，已经在国内的重卡发动机市场具备领先优势，在重卡销售竞争日益激烈的趋势下，部分重卡品牌需要依靠潍柴发动机提升产品竞争力，自建产能的冲动大大弱化，因此公司市场占有率近几年都将呈现企稳回升的态势。
        此外，公司近几年积极进行业务的多元化、国际化拓展。发动机业务方面，客车、农机、工程机械市场全面发力。其他业务方面，德国凯傲净利贡献稳步提升，林德液压国产化项目逐渐开始为三一等企业批量配套。预计随着公司业绩周期波动逐年减弱，估值水平将获得提升。
        中国重汽：工程车霸主，物流车短板补齐
        我们认为2018年重卡工程车表现将好于物流车，原因在于：治超后物流车就开始旺销，而工程车的爆发晚于物流车（2017年春季）；此外，2018年重卡销量支撑主要来自于淘汰更新需求，而上一轮销售高峰中工程车占比更大。
        公司在工程车领域是当之无愧的龙头，已经为工程车市场起势做了充分准备，包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。此外，随着T系列产品市场认可度逐渐提升，公司在物流车领域的短板被补齐。我们预计公司在2018年充分发挥自身优势，市场份额将更上一个台阶。
        5.  风险提示：宏观经济弱于预期、产业政策变化超出预期、汽车销量不达预期、环保政策推进不及预期、新能源汽车推广不及预期。