东吴证券-宏观点评：从北京到南京，历数各省局部疫情的经济影响-210815

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观点国内局部地区疫情反扑正成为影响宏观预测的因素之一。

自去年初疫情首次爆发后，2020年3月至今国内有8个省份/直辖市（包括北京、新疆、河北、黑龙江、吉林、广东、云南、江苏）先后经历了疫情反弹（图1、表1）。

尽管局部疫情反弹对经济运行的影响远不如首次爆发时的严重，但鉴于这种情况正趋于常态化，本文梳理了历次局部疫情反弹对经济的影响，以作为对后续判断经济前景的参考。

根据疫情的扩散范围和传播病例数，我们将这7次疫情反弹分为三类：（1）跨省传播：例如今年1月在河北、黑龙江、吉林，7月在江苏、湖南等地爆发的疫情，均为跨省传播，累计传播人数500人以上；（2）省内多市传播：例如今年5月底广东疫情，传播范围主要在广东省内的广州、深圳、佛山、东莞等市，累计传播人数170人；（3）市内传播：例如2020年5月北京市疫情，2020年7月新疆疫情传播范围主要集中在乌鲁木齐市内、10月传播范围主要为喀什地区，2021年3月底及7月云南疫情传播范围主要集中在瑞丽市内，累计传播人数70~830人不等。

从经验来看，局部疫情对工业生产扰动有限。

由于工业生产活动不依赖于社交距离，因此在疫情反扑的省份，工业生产受影响程度较轻。

如图2所示，长春市、哈尔滨市工业增加值累计同比在疫情发生次月便开始回升，乌鲁木齐市工业增加值累计同比在疫情发生后的第三个月开始回升。

从各市横向比较来看（图3），长春市、乌鲁木齐市2021年6月工业增加值累计同比甚至处于领先水平，可见局部疫情对当地工业影响程度较轻、影响时间较短。

局部疫情显著抑制当地居民出行，进而影响当地消费。

以地铁客运量和交通拥堵指数作为居民出行的观察指标，广州、南京在疫情反弹后的一个月内均出现地铁客运量的显著下滑（图4），各市交通通常在疫情反弹后的2个月左右恢复至疫情前水平（图5）。

与之相对应的，疫情发生1-2个月后当地（如北京、广州、乌鲁木齐）社零同比开始恢复（图6）。

但与2019年同期相比，经历了疫情反弹的省市消费恢复程度相对落后，哈尔滨、石家庄、乌鲁木齐市尚未恢复至疫情前水平（图7）。

局部疫情导致当地居民储蓄率暂时性升高。

以北京和吉林省为例，2020年6月北京市疫情反弹后，居民储蓄率从44%（2020年1-3月）升至46%（2020年1-6月）；2021年1月吉林省疫情反弹后，居民储蓄率从35.3%（2020年）升至38.3%（2021年1-3月）。

由于局部疫情在短时间内得到控制，1-2个季度后当地居民储蓄率便出现回落。

但当前来看，上述地区居民储蓄率与2019年相比仍显著偏高（图8，图9），我们认为主要受可支配收入恢复迟缓所制约（图10）。

综上，（1）局部疫情对当地工业和消费均形成一定冲击，其中对消费冲击程度大于工业。

（2）局部疫情对当地工业和消费的冲击都是暂时性的，持续时间为1-2个月。

（3）与2019年同期相比，发生局部疫情的省份消费恢复程度落后，工业则不存在这一问题，我们认为主要原因在于局部疫情反弹制约了居民储蓄率回落的空间，同时居民可支配收入距潜在增长水平的差距仍存。

风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期。