万联证券-老百姓-603883-2017年报点评报告：加快全国区域布局，经营效益稳步提升-180402

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        事件:  
        3月30日，公司公布2017年报：报告期内，公司实现营收75.01亿，同比增长23.09%；实现归母净利和扣非后归母净利分别为3.71亿、3.46亿，分别同比增长24.89%、21.29%，实现EPS  1.38元；利润分配预案：每10股派现10元（含税）。公司同时公布发行可转债预案：拟发行可转债募集资金总额不超4亿元。
        投资要点:  
        公司全年业绩稳健增长，Q4新增门店较多影响当季利润    
        报告期内公司营收同比增长23.09%，主要是老店营收同比增长及新开、收购等新增门店业绩贡献。分季度来看,17年Q4实现营收和归母净利分别为22.43亿、0.96亿，分别同比增长26.21%、8.77%，Q4盈利增速有所下滑主要是由于当季新增开门店较多，短期尚未盈利影响当期利润。公司当期业务整体毛利率35.31%，同比下滑0.75%，主要是由于低毛利医药批发业务同比增速较快。分业务板块看，医药零售业务实现营收68.17亿，同比增长19.5%，占公司营收比重91%，毛利率37.92%，同比微降0.09%，基本保持稳定。医药批发和医药制造业务分别实现营收5.63亿、0.65亿，分别同比增长93.13%、18.63%。报告期内，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长18.10%、35.94%和77.97%，财务费用增加较多主要是由于报告期内公司债券利息增加。  
        新增门店布局加速，经营效益有所提升    
        截止报告期末，公司旗下共有2,434家直营门店、加盟门店299家。其中直营门店数同比增加32.43%，包括新建339家、并购318家，公司通过门店扩张进一步加大业务布局，且新增门店布局重点有所侧重：报告期内华北和华东地区新增门店数423家，占当期新增门店数64%，使得全国连锁零售业务布局更加均衡。报告期内公司各类别门店平效均有所提升：公司旗舰店、大店及中小门店日均平效分别为119元/平方米、77元/平方米、43元/平方米，分别同比提升5.3%、5.5%、4.9%。  
        医保门店及会员销售占比持续提升，强化会员管理  
        截止报告期末公司拥有医保门店2,034家，公司医保门店数占比已从14年的72.57%提升至17年的83.6%；有利于公司在行业处方外流趋势中承接更多业务，同时也有利于提高顾客粘度：报告期内公司活跃会员数860余万，会员销售占比73.17%，会员销售占比同比提升1.17%。此外，公司还组建顾客服务中心，专项负责会员管理和顾客服务，深入会员大数据挖潜，运用CRM会员管理系统，结合会员消费习惯和品类开展精准营销，梳理各店型门店的免费服务项目和标准，提高顾客满意度。  
        盈利预测与投资建议：    
        看好公司以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进"全国布局"和"全渠道布局"的发展战略，同时在医药分家、处方外流大趋势背景下，公司受益明显。预计18-19年实现归母净利4.58亿、5.8亿，对应EPS分别为1.61元、2.05元，对应当前股价PE分别为45倍、36倍。继续强烈推荐，维持"买入"评级。  
        风险因素：门店拓展及整合不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。