安信证券-新三板一季度市场回顾：塔顶之光-180403

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        ■2018  年一季度迎来深化改革开端，多项政策影响新三板市场格局：
        2018  年一季度资本市场出台多项政策长远有利新三板发展：
        1)  1  月交易新政正式实施，大宗交易和集合竞价弥补了之前的制度不足；
        2)  新三板个人所得税判例公布为新三板市场定位带来一抹春风；
        3)  IPO  严审核、高标准之下或将利于新三板留住好企业发挥“苗圃”功能；
        4)  CDR  试点意见出台，我国多层次资本市场界限进一步明晰；
        5)  增值税率调整利好近60%新三板小微企业。
        6)  3  月30  日证监会公布年度立法计划，“新三板条例”若能出台将使得新三板距离顶层设计完善更进一步，各种困扰难题或迎刃而解。
        可以看到，我们在2017  年度策略《松柏之茂隆冬不衰》中提到了影响2018  年市场核心三因素（“三类股东”问题、IPO  发行速度、配套制度）在一季度就已逐步部分兑现，未来期待配套制度的进一步推出。
        ■一季度市场回顾——改革中曲折前行：一季度新三板市场在改革中曲折前行：
        （1）指数表现：一季度三板做市指数跌幅7.65%，三板成指跌幅16.2%，三板成指部分公司定价回归公允，成指补跌幅度较大。按照三板做市指数的市盈率敏感性分析，在当前市场的一致预期净利润增速下，指数市盈率将进入15X-18X  较为合理的区间。
        （2）市场规模：新三板市场公司挂牌增速减缓进入“质量并存”，一季度开始挂牌数量有所下降，市场规模或将进入“缩容”阶段。新三板企业数量降至11559  家，公司摘牌数量达299  家，创季度摘牌数量新高。
        （3）交易下滑：交易新政前后市场成交额萎缩，一方面反映出当前投资者对新三板市场的信心不足，另一方面也需增加撮合频率。影响新三板市场流动性的原因多样，仍需持续关注配套制度的推出。
        （4）融资遇冷：一季度定增遇冷，同比和环比去年均下滑明显，定增预案下降幅度较大。
        （5）并购火热：一季度上市公司并购新三板公司共发生30  起案例，同比去年一季度和环比去年四季度数量均有所上升。IPO  新规或将影响新三板并购市场的格局，今年或有更多优质企业通过并购实现退出。
        （6）上市辅导申报减少，IPO  应撤回小高峰：一季度申报上市辅导的挂牌公司数量明显减少，随着IPO  审核趋严+标准提高，未来预计申报辅导的公司数量或将仍然维持低位。2018  年一季度新三板申报IPO  的企业上会16  家，7  家过会，过会率43.75%。2018  年一季度共21  家新三板排队企业纷纷撤销了IPO  申请，目前正常排队审核的新三板公司共109  家。
        ■新三板“闪光”独角兽回顾：稀缺性是“独角兽”的关键特性，潜在独角兽或具备五大共通因子，高成长+高景气度行业+创新地域+优质创始团队+成长周期恰逢其时成为独角兽潜在特质。新三板中不乏很多处在高速发展期细分领域小龙头“迷你-独角兽”，未来有潜力成长为“参天大树”。从融资视角和市值视角进行筛选，建议关注部分具备“独角兽雏形”的企业。
        ■风险提示：政策推进不及预期、企业业绩下滑、流动性风险。